钯金今年大涨超 95%
今年4 月到10 月，钯金价格从每盎司870 美元涨到近1,700 美元，涨幅超过95%。
这波涨势跟黄金、白银、铂金基本同步，但到了10 月下旬，四种金属都开始大幅回调。
芝商所董事总经理兼首席经济学家Erik Norland最新发表文章，认为这轮上涨背后，主要是全球通胀预期在发挥作用，有三个关键因素：
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巴西、中国、法国、日本、美国、英国等主要经济体的财政赤字居高不下，而且基本没什么控制的迹象。
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大部分国家的核心通胀率都高于目标水平，不少地方还在继续往上走。
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尽管通胀压力明显，但各国央行还是在放松货币政策。
文章把焦点聚集到钯金这一品种上。
虽然最近几周钯金跟其他贵金属走势很像，但实际上钯金一直都挺独立的。
铂金在2008 年创了历史新高，黄金和白银在今年10 月创新高，但钯金的高点出现在2021 年和2022 年。
图1：2025 年 4 月至 10 月期间贵金属价格大幅上涨
资料来源：彭博专业版（GC1、PA1、PL1和SI1）
钯金与黄金白银的弱相关性
钯金跟其他贵金属虽然总体是正相关，但关联度其实不算太强。
贵金属里面，黄金和白银的相关性最强，这主要是贵金属需求推动的。铂金跟黄金白银的关联度比钯金要强一些，部分原因是铂金也常用来做珠宝，而钯金在这方面几乎没什么应用。
不过钯金和铂金之间的相关性倒是挺明显，因为两者都用在汽车催化转化器里——钯金用在汽油车上，铂金用在柴油车上（图2～4）。
图2：钯金与黄金和白银的相关性往往弱于铂金
资料来源：彭博专业版（GC1、PA1、PL1和SI1），芝商所经济研究计算
图3：钯金的主要用途是汽车催化转化器（三元催化器）
资料来源：《CPM铂族金属年鉴2025》
图4：铂金对汽车的依赖程度略低于钯金
资料来源：《CPM铂族金属年鉴2025》
两相比较，钯金对汽车行业的依赖性更重。
它在珠宝上几乎没什么应用，虽然在电子产品和牙科领域有一些用途。看看钯金跟其他三种金属的价格比，就能明白它有多“特立独行”（图5）。
图5：1997～2000 年和2017～2021 年期间，钯金价格相对于其他铂族金属飙升
资料来源：彭博专业版（PA1、PL1、GC1和SI1），芝商所经济研究计算
复盘两轮历史牛市
1987到1996 年间，一盎司钯金大概能换0.3 盎司铂金（当时最贵的金属）和0.5 盎司黄金。从1997 年开始，钯金价格开始飙升，到2000 年，一盎司钯金最多能换1.8 盎司铂金和4 盎司黄金。
这波涨势主要是供应端恐慌造成的——汽车行业需求旺盛，而供应又高度集中在俄罗斯（图6）。
图6：钯金矿产产量高度集中且没有增长
资料来源：《CPM铂族金属年鉴2025》
1991 年前苏联解体后，俄罗斯的金属出口经常因为文书工作和配额问题出现延误。汽车厂商和投机者都担心俄罗斯供应会彻底中断，引发恐慌性购买。
再加上汽车排放法规越来越严，需求持续增长，钯金价格就像坐了火箭。
1990 年代末以来，钯金开采已经有所分散，南非增加了产量占比。
但即便如此，主要产量还是集中在俄罗斯和南非。另外值得注意的是，2003 年以来，钯金采矿产量整体是下降的。
2001到2003 年间，随着俄罗斯供应问题解决，钯金对其他贵金属的价格比大幅回落。之后十几年里，这个比例基本稳定在1997 年之前的水平。
但到了2010 年代中期，情况又变了。
消费者开始从柴油车转向汽油车，这对钯金是利好，对铂金就不太友好了。当时全球经济走强，金融危机的影响逐渐消退（图7）。再加上南非因罢工和停电导致供应受限，钯金价格再次一骑绝尘。
图7：汽车中的钯金含量急剧增长至2021 年
资料来源：《CPM铂族金属年鉴2025》、国际汽车制造商组织（OICA）、芝商所经济研究计算
电动车冲击与钯金需求见顶
2021 年以后，钯金价格开始回落，跟黄金、白银、铂金的比价关系也在回归常态。
这个时间点很有意思——正好是每辆车平均钯金用量见顶的时候，而这又跟电动车销量激增直接相关。2024 年，美国电动车销量占到总销量的11.4%（图8），中国这个比例更是接近50%（图9）。
图8：2024 年美国电动车销量增长至总销量的11.4%
资料来源：EPA《2024 年汽车趋势》
图9：去年电动车占中国总汽车销量近一半
资料来源：国际能源署《2024 年全球电动车展望》
中国和美国在2025 年都削减了电动车购买补贴。这些政策调整会不会真正改变消费者的购买习惯？现在还不好说。
结论
抛开其他不谈，钯金跟黄金白银的相关性虽然是正的但并不算强，再加上它的产量有限，对于想要配置贵金属、寻找央行印不出来也造不出来的资产的投资者来说，钯金确实是个值得考虑的分散化选择。
交易钯金
在欧美一些国家和地区，钯金期货和期权可以帮助市场参与者在全球能源转型这个充满变化的市场里找到机会。（编者按：中国广期所的铂钯期货也在准备推出）
关于Erik Norland
芝商所董事总经理兼首席经济学家Erik Norland负责全球金融市场的经济分析工作，包括识别新兴趋势、评估经济因素，以及预测这些因素对芝商所各类资产（利率产品、能源、农业等）的潜在影响。他也是芝商所在全球经济、金融和地缘政治问题上的主要发言人之一。
本报告中的所有示例都是假设性的，仅用于说明。
文中观点仅代表作者个人看法，不一定代表芝商所或其关联公司的立场。（芝商所）