世界铂金投资协会（WPIC）发表最新文章，刊登于芝商所。
核心观点
铂金今年打了个漂亮的翻身仗，突破了疫情后的震荡区间，成为表现最抢眼的大宗商品之一。从 5 月开始价格一路飙升，10 月冲到每盎司 1736 美元——这是 14 年来的新高，之后还在继续攀升。
但即便涨到这个份上，铂金相比黄金还是便宜不少（见图 1），价格仍然被低估。眼下的走势看起来是在强劲基本面支撑下进行健康调整。
连续几年的供应缺口为今年的涨势埋下了伏笔，地缘政治和宏观经济又添了一把火。美国贸易政策变来变去，关税威胁一直悬着，搞得各地需求错位，大家都在抢金属。
供应安全这个话题在 2025 年越来越热。市场确实紧张——看看持续高企的租赁利率和伦敦场外市场的现货溢价就知道了。
铂金的投资逻辑依然很硬。2025 年连续第三年出现大幅供应缺口（估计 69.2 万盎司），地面库存会被消耗到只够撑五个月。通常情况下，高价会让市场自我调节——要么刺激新增供应，要么把需求打下去。
但铂金这东西比较特殊，历史数据显示，无论供应还是需求，短中期内对价格变化都不太敏感。按 WPIC 未来 2～5 年的预测，需求稳健且多元化，供应却上不来，到这个十年结束时，地面库存会被大量消耗。
WPIC 初步预测 2026 年市场会基本平衡，出现 2 万盎司的小幅过剩，但这有两个前提：一是贸易紧张缓和，让 CME 仓库的货能正常流出；二是高价位促使 ETF 投资者获利了结（图 2）。
万一贸易摩擦继续，2026 年可能又是供不应求的一年，因为预期中的投资流出根本不会发生。不管怎样，今年这点平衡解决不了库存消耗的问题，市场还得继续紧巴巴过日子。
另外，除了自身基本面过硬，铂金还能搭上贵金属整体需求增长的顺风车。投资者担心美元贬值，都在找分散风险的渠道。
2025 年贵金属全线上涨，背后就是投资组合配置向贵金属倾斜这个大趋势。这个势头看起来会持续好一阵子，尤其是如果利率继续往下走的话。
基本面分析
供需格局
2025 年铂金总供应预计同比下降 2%，至 712.9 万盎司。矿山供应下滑 5%——生产商没法像 2024 年那样再从在制品（WIP）库存里挖潜了。所谓 WIP 库存，就是之前年份挖出来、部分加工过但还没炼成成品的矿石。
价格上涨会让回收供应增长 7%，但这点增量补不上采矿量的缺口。总需求预计同比降 5%，至 782.1 万盎司。工业需求疲软（同比-22%）是拖累需求的主因。今年会是连续第三年供应缺口，规模 69.2 万盎司。
2026 年矿山供应预计增长 2%，因为会释放一些 WIP 库存。回收供应可能大涨 10%——高价刺激了废催化剂加工和珠宝废料回收。2026 年总供应有望增长 4%，而总需求预计降 6%至 738.5 万盎司。熬过三年深度赤字后，2026 年市场会比较平衡，小幅过剩 2 万盎司。
投资需求占了 2026 年总需求下降 43.7 万盎司中的 38.5 万盎司。具体来说，随着美国贸易不确定性缓解、232 条款明确，CME 交易所库存预计流出 15 万盎司；ETF 获利了结预计 17 万盎司。
要注意的是，ETF 流出得在价格强势时投资者愿意卖才行。但眼下贵金属板块势头正旺，如果市场预期明年还要涨，2026 年搞不好反而会有资金流入。更广泛的贵金属配置趋势，加上 2027 年起到十年末铂金市场可能恢复连续赤字的长期前景，都支持这种可能性。
WPIC 分析还显示，铂金供需对价格变化不太敏感。铂金开采主要靠深层地下矿，短中期内产量很难灵活调整，开发周期长，资本投入大。需求端，预计 2026 年汽车、珠宝和工业需求合计只降 1%，也说明存在一定的价格刚性（尤其汽车和工业领域）。
往中期看，贸易形势明朗后，汽车和工业这两大关键终端市场的非投资需求应该会好转。
地面库存告急
到 2025 年底，连续三年的大幅赤字会让地面库存（AGS）大幅缩水 42%，减少 234.1 万盎司，剩下的只够撑不到五个月。库存消耗是推高铂金价格的主要动力（图 3）。2026 年预计的市场平衡补不回库存窟窿，市场紧张局面还会延续。
市场持续吃紧
连续几年赤字把库存铂金掏空了，实际可用的金属越来越少。再加上贸易摩擦和抢货，金属被锁在某些地方（比如中国）出不来，没法拿去出租。这反映出一个越来越突出的问题：关键矿产供应安全，不光是企业层面的事，国家层面也越来越重视。
库存减少导致铂金一个月期租赁利率（借金属的成本）今年平均涨到 12%（还不算信用利差），而 2024 年全年才 1%（图 4）。租赁利率飙升，主要就是因为实物供应不足——要么金属租不到，要么持有者不愿意按现行价格出租。
高租赁利率应该会继续托着铂金价格，因为买家会重新考虑采购策略，从租赁改成直接买断，或者搞点防御性囤货。伦敦金银市场协会（LBMA/LPPM）的数据印证了这个转变——租赁量随着利率上涨而萎缩，时间点正好对应 5 月初铂金价格开始大涨的那个拐点（图 5）。
中国市场动向
金条金币投资需求爆发
中国本来是全球最大的铂金消费国，但 2019 年之前投资市场还没怎么开发。这几年一跃成为铂金金条金币投资的头号市场，2025 年预计占全球总需求的 80%（含 500 克及以上投资条）。
2026 年预计还是第一，但份额会降到 64%，因为其他市场在增强。同时，中国的铂金珠宝需求（带有准投资属性）在经历一段低迷后又开始增长了——制造商看到铂金比黄金便宜那么多，又开始做铂金首饰了。
结论
虽然 ETF 持仓和交易所库存变化预计会让 2026 年市场趋向平衡，但租赁利率居高不下、场外远期市场现货溢价明显，说明用地面库存来填补 2025 年缺口的努力还不够，市场还是很紧张。
说到底，供需对价格大涨的反应太慢，证明铂金市场紧张已经是常态了，这对投资来说是个好消息。
几句话总结
- WPIC 研究显示，铂金市场 2023～2025 年处于供应赤字期，2026 年预计短暂平衡后会继续赤字。到这个十年末，地面库存会被大量消耗。
- 铂金供应依然困难重重，初级采矿和二级回收都有问题。
- 租赁利率高位、伦敦场外市场现货溢价，都说明市场很紧张。
- 铂金是很多经济体的关键矿产，在全球能源转型中地位重要，特别是氢经济这一块。
- 铂金价格还是被低估，跟黄金比便宜不少。
【信息来源：芝商所】