华东医药的“三重温差”：集采落标、医美过冬、创新药未至

2026年8月2日，杭州，华东医药总部。一份公告被挂上深交所指定信息披露平台，像一颗石子投进本就不平静的湖面。

第十二批国家药品集采拟中选结果公示——3款产品拟中选，4款产品落标。

如果只是简单的数字游戏，这个故事不值得写。真正刺眼的是另一组数字：落标的4款产品，2025年合计销售收入46.34亿元；拟中选的3款产品，同期合计只有20.76亿元。丢掉的，是拿到的两倍还多。

一家1993年创立、1999年上市的老牌药企，在仿制药集采的最后一程，被自己最赚钱的品种绊了一跤。而它寄予厚望的两条新路——医美在过冬，创新药还在路上。

三重温差，同时降临。

46亿丢了，20亿捡了

先把账算清楚。

第十二批集采，华东医药的环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、美沙拉秦肠溶片拟中选。

这三款产品2025年合计卖了20.76亿元，占公司总营收的4.76%。

另一边，艾沙康唑注射剂、吡格列酮二甲双胍片、吲哚布芬片、苯甲酸阿格列汀片——四款落标。

2025年合计营收46.34亿元，占总营收10.62%，占医药工业营收的31.34%。

丢标产品的体量，是中选产品的2.23倍。

表1：拟中选产品与落标产品销售对比

指标	拟中选产品（3款）	落标产品（4款）
2025年合计销售收入	20.76亿元	46.34亿元
占2025年总营收比例	4.76%	10.62%
占2025年医药工业营收比例	14.04%	31.34%
2026年Q1合计销售收入	5.33亿元	13.48亿元
占2026年Q1医药工业营收比例	13.16%	33.30%
数据来源：华东医药2026年8月2日公告

这不是“喜忧参半”——这是喜忧失衡。

最让市场肉疼的是吲哚布芬片。这款心血管领域的支柱产品，2025年在中国公立医疗机构终端销售额超过20亿元。

华东医药围绕它布下了晶型专利等知识产权壁垒，2025年年报显示，公司已对15家涉嫌侵权的企业提起行政裁决和诉讼。

专利官司打得热火朝天，集采战场上却丢了城池。

华东医药的回应很体面：“整体结果符合公司预期”。

对于落标品种，公司将**“适时调整市场策略、实施精细化运营”**，并“持续布局公立医院以外的全渠道市场”。

翻译一下：公立医院这条主渠道，暂时认栽了。

2026年第一季度，这四款落标产品已经贡献了13.48亿元的营收，占公司当期医药工业收入的33.30%。

从二季度开始，这笔钱要打折扣了。集采规则下，公立医疗机构优先采购中选品种，落标产品的院内市场份额将“阶段性流失”。

华东医药说，集采落地后，“仿制药核心品种由集中采购带来的阶段性经营压力有望得到充分释放，全面迈入创新药加速发展的崭新阶段”。

这话怎么听都像是一种自我安慰——先把旧船凿沉，然后告诉自己“这下可以安心学游泳了”。

“少女针”也卖不动了

时间倒回几年。那时候的华东医药，眼里有光。

2018年，医美板块营收不足1亿元。

到2023年，这个数字飙到了24.47亿元。

五年涨了24倍。“少女针”伊妍仕成了医美界的网红，华东医药的管理层走路都带风。

2022年和2023年，伊妍仕的运营方欣可丽美学分别实现营收6.26亿元、10.51亿元。

然后，风向变了。

2024年，医美板块收入23.26亿元，同比下降4.94%。

2025年，进一步降至18.26亿元，降幅扩大到21.50%。

进入2026年一季度，依然没有止跌的迹象——营收3.61亿元，同比下降30.38%。

表2：医美板块历年营收情况

年份	医美板块营收	同比变化
2023年	24.47亿元	—
2024年	23.26亿元	-4.94%
2025年	18.26亿元	-21.50%
2026年Q1	3.61亿元	-30.38%
数据来源：华东医药年报及季报

从年增数倍到季跌三成，只用了不到三年。

华东医药把原因归结为“行业竞争加剧、消费复苏不及预期”。

这话没错，但不完整。

国内医美终端渠道的竞争确实在加剧，获批产品越来越多。

2026年7月，华东医药赢下了一场漂亮的专利战——对国产“少女针”塑妍真的侵权诉讼一审胜诉。

但赢了专利战，却没能赢回市场。

更麻烦的是，医美板块的亏损还在拖累整体报表。海外子公司Sinclair受收入下滑影响出现经营亏损，合计计提商誉减值7811万元；海外参股的德国Heidelberg Pharma和美国R2也经营亏损，按权益法核算合计影响合并报表净利润约1.4亿元。

2025年，华东医药扣非归母净利润33.11亿元，同比下降1.20%——近五年来首次负增长。

“少女针”这个曾经被寄予厚望的第二曲线，正在变成第二道伤口。

一位投资者在股东会上 bluntly 提问：去年医美业务为何业绩承压？

这个问题背后，是无数被“医美概念”套牢的散户欲言又止的叹息。

创新药：在路上了，但还没到

如果说集采是“现在进行时”的痛，医美是“过去完成时”的失落，那创新药就是“将来时”的悬念。

华东医药在创新上的投入不可谓不大。2025年全年研发投入24.72亿元，占医药工业板块营收的16.60%，在研管线96项。

成果也在陆续出来。2025年创新产品收入23.4亿元，同比增长64.2%；2026年一季度创新产品收入8.1亿元，增速61.8%。

肿瘤、内分泌、自免三条管线进入密集收获期，爱拉赫（FRα靶向ADC）、派舒宁（PARP抑制剂）、赛恺泽CAR-T陆续上市。

公司自研的HDM1002、HDM1005、DR10624三款核心品种已推进至Ⅲ期临床。

从今年年底开始，自研创新药将陆续递交上市申请。

听着不错，对吧？

但数字不会说谎。 2026年一季度，创新产品收入占医药工业收入的比例是20.05%。

这个比例在提升，但体量仍然不足以对冲集采丢标的缺口。按照集采规则，丢标品种的院内收入是断崖式的，而创新药的放量是爬坡式的——两者之间有一个时间差，而这个时间差，足够让一家公司的财报变得很难看。

更尴尬的是创新药的“成色”问题。在2026年5月的股东会上，有投资者直言不讳：未来几年即将上市的创新产品中，有多少是真正自研？有多少是引进？如果主要依赖引进，公司在市场眼中是否更像一家CSO（医药合同销售组织），而非创新药企业？

华东医药管理层的回应很坦诚——“当前上市产品以引进为主”的判断基本成立。

他们解释称，公司的创新研发转型只有约6年时间，起步较晚。而一个新药从立项到上市，通常需要10年甚至更久。

这话说得实在，但也道出了一个残酷的现实：在创新药的赛道上，华东医药还在补课。

司美格鲁肽仿制药是一个典型案例。这款“减肥神药”的仿制药，市场期待已久。但受临床数据保护影响，华东医药的司美格鲁肽仿制药正常要在2027年4月以后才能获批。

而原研药的化合物专利2026年3月已经到期

——专利到期了，仿制药却还得再等一年。

这就好比赛跑时发令枪已经响了，你还在系鞋带。

温差之下

把三块业务放在一起看，华东医药正经历着一种奇特的“温差”：

集采在降温——46亿的存量品种丢了标，仿制药的现金牛正在瘦身。

医美在过冬——从24亿跌到18亿，30%的季度降幅说明寒意未消。

创新药在升温——但温度还不够，23亿的年收入扛不起436亿营收大盘的转型重任。

2025年，公司总营收436.12亿元，同比仅增4.07%；归母净利润34.14亿元，同比下降2.78%。

2026年一季度，营收111.83亿元，增速4.17%维持低位。

增收不增利，增利不增收——两种尴尬轮流上演。

表3：华东医药主要财务指标

财务指标	2025年	2026年Q1
营业总收入	436.12亿元（+4.07%）	111.83亿元（+4.17%）
归母净利润	34.14亿元（-2.78%）	10.02亿元（+9.56%）
扣非归母净利润	33.11亿元（-1.20%）	9.90亿元（+10.30%）
经营活动现金流净额	42.46亿元（+13.25%）	-8.52亿元
数据来源：华东医药2025年年报及2026年一季报

更让人捏把汗的是现金流。2026年一季度，经营活动现金流净额为-8.52亿元。

集采落地后，落标品种院内回款收缩，中标品种价格下调压缩毛利，医药工业的现金贡献将持续走弱。

与此同时，公司还要在医美、创新研发、专利维权上持续投入。

截至2025年末，应收账款账面余额95.19亿元，审计机构已将其列为关键审计事项。

百亿应收款悬在头顶，现金流在失血，三条曲线同时承压。

华东医药的管理层显然意识到了这个问题。在股东会上，董事长吕梁表示，公司会将具备专业能力的人员转向创新药等重点产品。

公司也将“创新转型国际化”列为核心发展战略。

但转型需要时间，而资本市场最缺的就是耐心。

写在最后

华东医药的故事，其实是整个中国仿制药企业转型的缩影。

过去二十年，靠着一两款大品种仿制药就能活得很好——阿卡波糖、百令胶囊、吲哚布芬片，每一款都是印钞机。

集采来了，印钞机被搬走了。

于是大家一窝蜂去做医美、做创新药，仿佛换个赛道就能重新躺赢。

医美降温了，创新药还在路上。 华东医药的“三重温差”提醒我们：转型不是换件衣服那么简单。从一个舒适区跳到另一个舒适区，中间隔着的，是整整一个时代的落差。

2026年8月27日，华东医药将披露半年报。

届时，集采落标的影响将第一次以数字的形式呈现在投资者面前。是“符合预期”还是“超出预期”，只有数字知道答案。

但无论如何，这家32岁的药企已经站上了一个十字路口。往前走是创新药的未知海域，往后退是集采后的仿制药红海。

船已经驶出了旧航道，新大陆还在海平线之外。

海风很冷。但愿它能撑到看见陆地的那一天。

1. 华东医药《关于公司参与第十二批全国药品集中采购拟中选的公告》（2026年8月3日）
2. 《3品种拟中选、4品种落标：华东医药集采结果“喜忧参半”》，深圳商报·读创，2026年8月2日
3. 《华东医药集采结果“喜忧参半”：3品种拟中选，4品种落标》，财中社，2026年8月2日
4. 《华东医药的温差：医美过冬、集采寒流，创新药能否带来春天？》，华夏时报，2026年8月6日
5. 《医美失速、百亿元应收款悬顶：华东医药的“少女针”也卖不动了？》，华夏时报，2026年6月1日
6. 《直击股东会｜现场有些火药味！华东医药创新能力遭连环追问》，每日经济新闻，2026年5月21日
7. 《冷热不均！华东医药：创新兑现与周期考验并存》，市值风云，2026年6月17日
8. 华东医药2025年年度报告
9. 华东医药2026年第一季度报告
10. 《华东医药集采答卷喜忧失衡 仿制药业务承压转型存多重考验》，新浪财经，2026年8月7日