海通6月16日发布氢能深度研报：制氢——如何从风光过剩、利用小时和度电成本看电解槽未来机会
报告认为，制氢端（电解槽）机会来自于三条路，步步进阶：
**1）"0电成本"型：弃风弃光型。**弃风弃光率或放开，风光进一步过剩，"无成本"电带来氢能产品消纳机会。假设2030年弃风率20%，弃光率10%，则对应理论电解槽数403GW。
**2）"0设备成本"型：配储政策型。**部分省份出台政策，如新疆等，将氢能等同于储能设备，在配储要求高的省份，如新疆25%，4小时，电解槽利用小时数在2000h时，氢能设备成本与储能设备成本相近，经济性主要看卖绿氢产品和卖储能的电哪个收入高（此时氢能设备折旧相当于不用考虑，因为本身配储也要相同成本，相当于"0设备成本"型）。
**3）经济性或走通型：风光成本下降型。**风光成本进一步下降，离网制氢也有经济性。23年年末-24年初，风光出现低价标（2023年11月，宁夏光伏项目EPC中标价有低至为2067元/kW；2024年3月，内蒙古风电EPC有低至2152元/kW），据我们测算，当电解槽利用小时3000h，度电成本0.12元及以下（陆风造价约2600元/W），离网制氢经济性或走通，当电解槽利用小时达4000h，度电成本0.15元及以下，海风离网制氢经济性或走通。据我们测算在2030年前后，海风度电成本降至0.15元/度电左右，陆风+光的度电成本降至0.12元/度电以下，离网制氢经济性或走通。但在部分风光竞争激烈地区，如三北（陆风造价2600元/kW，年利用小时2325h，光伏造价2000元/kW，光伏利用小时数1600h），此步伐会更快，或2025年走通。建议：建议关注华电重工、华光环能、昇辉科技和双良节能。
采用弃风弃光制氢，有经济性。假设采用弃风弃光，发电零成本，电解槽价格750万，寿命10年，每千克氢气折旧约为4.2元，单位人工等其他费用为2.35元/kg（规模不大，张轩等《电解水制氢成本分析》中，每千克人工2.24元，每千克原材料0.11元），总计6.44元/kg。若为光伏电站，利用小时数在1200h左右，弃光率5%左右，则对应每千克氢气折旧约为7元，单位人工等其他费用为2.35元/kg，总计9.35元/kg。
如何才能利用弃风弃光？风光规模大+电解槽波动性匹配足。以目前的集中式风光规模，单场站弃风弃光率达5%后则能支撑至少一台电解槽的安装。从单个场站规模来说，据我们测算，若一台1000标方的电解槽利用小时数在2000h，对应100MW的电站，弃风率在5%左右；若为光伏电站，利用小时数在1200h左右，弃光率5%。由于弃风弃光一般发生在风电/光伏大发时，虽然碱性电解槽匹配风光波动性不如PEM，但是在风光大发时，碱槽随着技术进步，或能较好匹配波动性，目前主要要看示范项目的具体落地情况。
弃风弃光带来的理论电解槽数不小，主要看未来场站的弃风弃光率（越高，布局电解槽可能性越大）、电解槽波动性匹配程度，同时，或需要管理的智能化水平提升。
**"0设备成本"型在高配储省份或有可能性。**高比例配储地区，配氢初始投资与配储持平，但利用小时数是决定因素。新疆配储是25%功率配比，配4小时。假设要建设40万千瓦光伏/风电，则需配置40万千瓦时储能或者是1万吨氢。假设4小时储能EPC单价约为1元/Wh，则需4亿。假设电解槽利用小时数能达2000h（光伏新疆I类利用小时数1500h左右，II类1400h左右，风电I类在2700h左右，II类在2300h左右），每1000标方电解槽EPC对应750万元，则对应投资额4.2亿，与配储初始投资持平。
投资额持平，两者经济性对比主要看1万吨氢气价值和制氢所用的电直接上网，哪个经济效益更强。新疆4月3日（上海有色网）绿氢价格1.46元/立方米，1万吨对应1.6亿。假设1标方对应5度电，1万吨所需电5.6亿度电，新疆风光上网的目标电价0.262元/度电，对应1.5亿元收入。卖绿氢的价格高于卖电，有利可图。我们认为，随着各省配储要求提升，未来绿氢代替储能的经济性或有体现。
**风光耦合离网制氢，平价化可期。**风光成本下降+风电耦合提升离网制氢经济性。电价和利用小时数是决定风光制氢成本的关键性因素。风光耦合制氢能发挥风光互补优势，假设制氢在风光资源较好的西北地区，风利用小时超2500h，光利用小时超1500h，风光互补后利用小时有望站上3000h，往4000h看。风光离网制氢中，单靠碱性电解槽可能性不大，我们预计碱槽：PEM=8:2组成系统，1000标方的碱槽+PEM的系统成本约960万元。据我们测算，在电价0.12元以下时，风光离网制氢或有经济性（对应煤价700元）。沿海地区可考虑海风制氢，若年利用小时在4000h，则度电0.15元，即对应煤制氢有经济性。据我们测算在2030年前后，海风度电成本降至0.15元/度电左右，陆风+光的度电成本降至0.12元/度电以下，离网制氢经济性或走通。