贺利氏：铂金涨势已明显过头
贵金属服务商贺利氏（Heraeus）在最新发布的贵金属评估报告中指出，铂金价格可能很快就会回落到正常水平，因为到 12 月底涨势已经明显过头了。
公司数据显示，2025 年所有贵金属价格都出现了惊人涨幅，铂金和白银在 12 月双双创下历史新高。
贵金属上涨的共性原因
报告分析称，黄金、白银和铂族金属价格上涨的原因有不少相似之处。美国关税威胁导致大量金属涌入美国金库，其他地区的流动性因此受到冲击。
“这个威胁对钯金和铂金来说还没过去。美国政府的 232 条款调查和针对俄罗斯的反倾销调查因为政府关门被推迟了，到现在还没出结果。”
“年初的时候，铂金和白银相比黄金都被严重低估了，现在价格已经大幅追了上来。”
Heraeus 曾预计 2025 年铂金市场供不应求，今年这种局面还会持续。
铂金：供应紧张推高价格
相比之下，钯金和铑的市场就没那么紧张。
截至 1 月 1 日那周，铂金收盘价为 2301 美元/盎司，过去 30 天涨了快 30%。
Heraeus 分析说，南非铂族金属产量连续一年低于正常水平，再加上南非生产商放假关门，现货供应本来就紧张，这时候根本不需要多少买盘就能把价格推上去。
同时，白银和铂族金属的租赁费率仍然很高，不过没有 10 月份那么夸张。
ETF 持仓与投机头寸的背离
另外，Heraeus 注意到铂金 ETF 持仓确实增加了，但增幅跟价格涨势完全不匹配——12 月只增加了 19.7 万盎司。
要知道 2020 年价格从 3 月低点翻了一倍多的时候，ETF 持仓涨了 71.7 万盎司。
2025 年黄金和白银 ETF 持仓增长 20%，钯金和铑 ETF 持仓分别涨了 50%（39.3 万盎司）和近 90%（9300 盎司）。
但 Heraeus 强调，目前没有任何一种金属的 ETF 持仓达到历史最高水平。
期货市场的投机头寸也涨了，但同样离历史纪录差得远。有意思的是，价格都创新高了，投机买盘却没怎么跟上，这从一个侧面说明这轮涨势可能更多是供应紧张推动的，而不是投资需求真正旺盛。
技术面：12 月底已严重超买
从技术面看，12 月底铂金涨势已经严重超买。
Heraeus 发现，按日线计算，相对强弱指数显示 12 月铂金价格达到了有史以来最超买的状态。
12 月 26 日铂金价格比 200 日均线高出 44.4%。以往价格超过 200 日均线 20%以上的七次情况里，之后都进入了调整或熊市，跌幅在 10%到 20%之间。
其他贵金属或多或少也表现出同样的超买迹象，价格下跌风险在增加。
黄金
Heraeus 解释，1 月地缘政治因素成了主角，避险资金推动金价接近历史高点。1 月 9 日那周金价收于 4508 美元/盎司。
金价 12 月底创了新高后有所回落，但全年还是涨了 65%。
地缘局势紧张让金价 1 月初又涨了一波，不过没能再创新高。
Heraeus 认为，虽然金价走强的底层逻辑还在，但 2025 年涨得太猛了，现在处于超买状态，可能需要一段时间消化涨幅。
白银
Heraeus 注意到，1 月 9 日收于 80.35 美元/盎司的银价在新年遭遇压力，此前 12 月底刚冲到 84 美元/盎司的历史最高点。
白银 2025 年涨了 147%，到 2026 年初投资者开始获利了结，价格就下来了。
1 月 1 日以来白银 ETF 流出了大约 1300 万盎司，总持仓降到 8.5 亿盎司。更糟糕的是，芝加哥商品交易所 12 月 30 日宣布提高贵金属保证金要求，这已经是一周内第二次加码了。
历史经验表明，提高保证金通常会引发短期价格回调，因为杠杆交易者被迫减仓。
2011 年银价上涨那会儿，CME 九天内五次提高保证金，结果两周内价格就跌了 30%，杠杆多头被大量平仓。
同时，Heraeus 提到中国今年开始限制白银出口，只有少数几家公司能出口。从 1 月 1 日起，白银出口管制向稀土、锑、钨这些战略矿产看齐了。新规定下只有 44 家公司拿得到出口许可，审批也会更严格。
中国是全球第二大白银生产国和出口国，2025 年前 11 个月就出口了 4000 多吨。新规生效的时间点正好赶上银价创历史新高，上海溢价也涨到了比伦敦价格高 1.72 美元的历史最高水平。
【信息来源：贺利氏、矿业周刊】