近三十家产业巨头把钱交给梁文锋，锁五年，不说话。中国AI史上最大一笔风险投资，也是“资本围猎独角兽”这套剧本第一次没演成的地方。
10月30日傍晚，The Information的稿子出来。1055亿元，约158亿美元，近三十家投资方，投后估值6155亿元。当天夜里，国内几家财经媒体几乎同时推送，标题改的只是把“千亿”换成“1055亿”。
第二天，名单补全了。
腾讯100亿，两轮累计200亿。宁德时代和曾毓群合计100亿，比首轮翻倍。中国移动80亿，中信证券80亿。长鑫存储和董事长朱一明来了，中芯国际来了。vivo、美团、美的、立讯精密、吉利、携程、小红书，七家，每家10亿到30亿。国资占比27%，首轮这个数字是2%。
一家年化营收刚摸到10亿美元、前七个月还亏着7.15亿元的公司，从近三十家中国最有钱的机构手里拿走1055亿，然后告诉它们：钱收下，投票权不给，五年内别想走。
所有人都签了。
需要说明的是，这轮融资的条款与出资额，眼下全部来自The Information援引的匿名信源，DeepSeek方面不予置评。金额可能还会微调，结构已经很清楚。
一、华为不在名单上
| 投资方 | 本轮出资 | 所处环节 | 可获得收益 |
|---|---|---|---|
| 腾讯控股 | 100亿元（两轮200亿） | 场景与算力 | 对最强模型能力的长期期权，对冲自研路线 |
| 宁德时代及曾毓群 | 100亿元（两轮150亿） | 能源与储能 | 算电协同的客户入口，储能从电网侧挪到算力侧 |
| 中国移动 | 80亿元 | 通信与机房 | 智算中心的带宽、机柜与绿电指标订单 |
| 中信证券 | 80亿元 | 金融 | 科创板保荐与承销的位置 |
| 中国电信 | 20亿—80亿元 | 通信与机房 | 同上，接入与传输的长期合约 |
| 中金公司 | 20亿—80亿元 | 金融 | 后续资本运作的顾问席位 |
| 中国人寿 | 20亿—80亿元 | 保险资金 | 超长周期资产，替代部分长久期固收 |
| 长鑫存储及朱一明 | 未披露 | DRAM存储 | 国产内存与HBM的需求确定性 |
| 中芯国际 | 未披露 | 晶圆代工 | 先进制程的订单锚，产能规划的依据 |
| vivo | 10亿—30亿元 | 终端 | 端侧模型的授权与联合调优 |
| 美的集团 | 10亿—30亿元 | 制造 | 工厂场景与具身智能的落地出口 |
| 立讯精密 | 10亿—30亿元 | 精密制造 | 服务器、连接器与液冷的配套订单 |
| 吉利汽车 | 10亿—30亿元 | 整车 | 智驾与座舱模型的定制 |
| 美团 | 10亿—30亿元 | 本地生活 | 推理成本、调度算法与即时配送优化 |
| 小红书 | 10亿—30亿元 | 内容社区 | 多模态生成与推荐系统 |
| 携程 | 10亿—30亿元 | 旅行 | 客服、行程规划与海外多语种能力 |
| 砺思资本 | 75亿元（两轮105亿） | VC | 纯财务回报 |
| 博裕资本 | 35亿元 | PE | 纯财务回报 |
| IDG资本 | 两轮累计65亿元 | VC | 纯财务回报 |
| 国家人工智能产业投资基金 | 10亿元 | 国家级基金 | 唯一直接持股并享有投票权的席位 |
| 出资金额据The Information报道及21世纪经济报道、钱江晚报、腾讯新闻等公开报道整理；“所处环节”依各公司主营与该项目公开表述归并；“可获得收益”一列为作者依据公开信息所作的推断，非当事方表态。长鑫存储、中芯国际具体金额报道未披露。 | |||
把名单按环节排一遍。最上游是长鑫存储和中芯国际，管内存和晶圆；往下一层是宁德时代，管电；再往下是vivo、美的、立讯精密、吉利，管终端和制造；最贴近用户的是腾讯、美团、小红书、携程；国资把通信和金融补齐，中国移动、中国电信、中金、中信证券、中国人寿，单家20亿到80亿。
从硅片到电费到外卖入口，一条链上每个环节的头部公司，基本都在册。
华为不在。
而DeepSeek规划在乌兰察布建的吉瓦级智算项目，要部署十几万颗昇腾芯片。真正把算力递过来的那一家，没在股东名单里。
名册上每一笔钱，也都对应着一条以后会发生的采购。宁德时代出100亿，DeepSeek往后要买储能和配电；长鑫和中芯出钱，往后要买内存和代工产能；中国移动出80亿，往后要买带宽、机柜和绿电指标。
叫它AI基建地图没错。倒过来看，它更像一张采购清单：钱先付，货后到。
二、只出钱不说话？
第二轮的条件和第一轮一模一样。除了国家人工智能产业投资基金，其余投资方的钱都进梁文锋担任普通合伙人的有限合伙平台，不直接持有DeepSeek股权，不享有投票权，股份锁定五年，除非公司提前上市。国家AI基金是唯一的例外，它直接持股，有投票权，也不受锁定约束。
1055亿进来，这一条没动。
外面把这解读成梁文锋强势。强势是真的，只是强势的来源不在条款里。
这些产业资本买的不是股权升值，是路线图上的一个座位。腾讯自己有混元，两轮还是投了200亿——一家已经在同一个赛道有队伍的公司再买一张票，买的显然是保险。宁德时代要的是算电协同的入口：它5月花约64亿控股世纪互联，8月再掏约41亿增资中恒电气，数据中心和电力这两块已经压了105亿进去，投DeepSeek，是给这条链找最上游那个吃电的客户。
资本没有变善良。标的太稀缺了。稀缺到“只出钱不说话”这个条件，近三十家机构抢着接受。
过去二十年，中国创投圈有一套熟得不能再熟的剧本：资本给高估值，创始人让董事席位，让一票否决，让CEO的位置，最后在IPO或者并购里被清算出局。俏江南、雷士照明、一号店，都是这个剧本的不同版本。
这套剧本在DeepSeek身上没有演成。三件事一件都没照做。
估值没抬。第二轮募资从500亿加到1055亿，投前估值四个月一直停在5000亿上下。
治理权没给。近三十家机构，没有一家进董事会，没有一家拿到投票权。
时间被拉长。五年锁定，比A股IPO前的常规锁定期还长——控股股东36个月，其他股东12个月。
三、议价能力的来源
6月首轮，510亿，最大的单一出资方不是腾讯，是梁文锋本人，200亿。
同一时间，工商信息显示他的个人直接持股从1%变成34%，表决权做到100%。
多数公司是先稀释再补，他是先补再稀释。
一个创始人能对资本说“你不要投票权”，前提是他不缺这笔钱。
梁文锋背后是幻方量化。2021年管理规模破千亿，后来回落到400多亿，仍是一家能自己养活一个前沿实验室的机构。DeepSeek从2023年7月成立到2025年，没拿过一分外部融资，V3的训练成本报出来是557.6万美元。
律师能写出这套条款，写不出让资本签字的底气。底气在账上。
有限合伙、AB股、投票权委托，这些工具都是现成的，谁都能用。稀缺的是议价能力的来源——别人的来自增长曲线，他的来自资产负债表。
10月27日胡润榜发布，财富算到9月1日，他以2800亿元排第七，压过李嘉诚父子，是今年263张新面孔里的第一张。这份身家最大的一块，就是这家还没上市的公司。
四、宁愿多要钱，不愿多要估值
7月二轮启动时，投前估值5000亿。10月交割，投前还是5000亿上下，募资额从500亿翻到1055亿。
1055亿这个数字，放到今年的市场里称一称。清科的数据，2026年上半年中国股权投资市场总共投出去5654亿，这一家公司的一轮，占了将近五分之一。
投行圈管这个叫“增量不增价”。通常出现在两种情况下：老股东想多拿份额，公司想多囤现金但不愿意抬高下一轮的基准。DeepSeek两个都占。
抬估值对他没有好处。6155亿的投后估值，对应10亿美元的年化营收，市销率大约86倍。放在这三家中间，比智谱低，比MiniMax高出一大截，不上不下。再往上抬，2027年挂牌第一天就得面对破发。
| 指标 | DeepSeek | 智谱 | MiniMax |
|---|---|---|---|
| 估值 / 市值 | 6155亿元（投后） | 2358亿港元 | 569亿港元 |
| 2026年营收 | 4.75亿元（前7个月） | 9.54亿元（上半年） | 1.17亿美元（上半年） |
| 经调整净亏损 | 7.15亿元（前7个月） | 19.64亿元（上半年） | 2.93亿美元（上半年） |
| 年化市销率（粗算） | 约86倍 | 约113倍 | 约31倍 |
| 较历史高点回撤 | 未上市，无参照 | 超80% | 超80% |
| 上市状态 | 科创板筹备，目标2027年挂牌 | 港股已上市 | 港股已上市 |
| 数据来源：21世纪经济报道、腾讯新闻、钱江晚报等公开报道，截至2026年10月30日收盘。年化市销率为作者按年化营收粗略折算，仅作量级比较，非公司披露口径；智谱、MiniMax年化营收按上半年数据乘二估算。 | |||
智谱港股市值2358亿港元，MiniMax 569亿港元，两家股价距高点都回撤超过80%。DeepSeek这6155亿，接近三个智谱，十二个MiniMax。价差里装的是“还没上市”这件事本身的溢价。敲钟那天，溢价就没了。
他选了多要钱。钱进账就是钱，估值抬上去，账要等挂牌那天才算。
五、100%表决权不是终局
报道说梁文锋表决权100%。这个数字在融资阶段成立，到上市要改。
上交所科创板股票上市规则第四章第五节写得很具体：特别表决权股份，每股最多10票；持有人必须对公司发展有重大贡献，且上市前后持续担任董事；持股要达到全部有表决权股份的10%以上。还有一条，普通表决权比例不得低于10%。
IPO那天，外部股东和公众投资者的股份转成普通股，梁文锋的股份转成特别表决权股，100%会在招股书里变成一个具体倍数。
连带三件事：他必须留在董事会；上市之后这个比例只能降不能升；同股不同权在科创板是允许的，只是限了速。
时间点也对得上。今年6月17日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛说，科创板第五套标准要扩到人工智能领域；同一天上交所发指引，要求申报企业至少有一个大模型产品完成上线并规模化应用。DeepSeek的App累计下载1.73亿次，月活约1.3亿，这两条硬指标早就过了。
中信证券这一轮出了80亿，同时是被报道的科创板保荐机构。两个身份压在同一个名字上，顺序怎么排、信息怎么隔离，招股书要交代。
9月底起，保荐券商开始审核投资方背景，要求部分专项基金改成盲池备案，好在申报时把基金算成1名股东，避开200人股东红线。这条要求说明，钱进来的时候，上市的尺子已经拿在手上了。
六、锁五年是一道硬约束
三十家机构的钱锁五年。听着像长期主义的表态，落到合同上是一道硬约束。
股权投资退出的路只有三条：IPO、并购、老股转让。五年锁定把后两条基本堵死。1055亿进来，本质上是一张写着“2027年要上市”的期票。
这也解释了国资为什么敢出27%。国资的考核周期通常三到五年，跟五年锁定几乎完全重合。它们要的东西里，股价排在后面——是算力、是产能、是国产替代的确定性，这些在锁定期内就能兑现，不用等解禁。
账还有另一半。
这套结构把三十家机构的退出压力，全部压到一个时间点、一个市场、一次审核上。科创板的大门要是2027年没开，或者开得比预期窄，这1055亿没有第二个出口。到那时候，“资本让步”的账单会一次性到期。
梁文锋拿走了定价权，也接下了全部的时点风险。这笔交易里没有一方是纯粹的赢家。
按五年锁定算，这份名册上最早的一批股份，解禁时间是2031年6月。那年梁文锋46岁。
到那天，招股书上的估值、季报里的亏损、乌兰察布那十几万颗芯片跑得怎么样，都会摊在同一张表上。
- The Information 2026年10月30日报道，经21世纪经济报道《国资加码投资，DeepSeek最新估值超6100亿元》（记者陈归辞）、钱江晚报·潮新闻《国资继续加码，DeepSeek千亿元融资名单浮出水面》、腾讯新闻《1055亿元！DeepSeek吸引长鑫、中芯国际、美团、小红书等30家投资方入场》转述。
- 《科创板日报》2026年10月13日关于第二轮募资规模由500亿元上调至约1000亿元、投前估值维持约5000亿元的报道。
- 上海证券交易所《科创板股票上市规则》（2026年4月修订）第四章第五节“表决权差异安排”，及第二章第2.1.4条关于表决权差异安排发行人上市标准的规定。
- 上海证券交易所投资者教育网关于表决权差异安排发行人的问答。
- 《财经》关于DeepSeek自2026年8月下旬接触投行、聘请中信证券筹备科创板上市、计划最快2026年末递表的报道。
- 2026年6月17日证监会主席吴清在陆家嘴论坛的发言，及上交所同日发布的人工智能企业申报指引。
- 胡润研究院《2026胡润百富榜》（2026年10月27日发布，财富计算截止日2026年9月1日）。
- 清科研究中心2026年上半年中国股权投资市场数据。
- 极新《大模型开始抢电，电池厂先挤到了牌桌前》关于宁德时代控股世纪互联、增资中恒电气及乌兰察布吉瓦级项目的报道。
- 澎湃新闻、界面新闻关于DeepSeek 2026年前7个月营收4.75亿元、净亏损7.15亿元、毛利率44.6%及API业务毛利率82.9%的报道。