今年涨幅超越黄金！长文解读2025年铂金短缺危机

当投资者讨论大宗商品短缺时，对于经济学意义上真正的 “短缺” 究竟是什么，往往存在严重误解。这种误解可能导致决策失误，尤其是在铂金等贵金属市场，当前的市场动态正释放出重要变化信号，每个参与者都应深入了解。

什么是大宗商品短缺，为何会被误解？

许多人错误地认为，只有货架空空如也、产品完全脱销时才存在短缺。然而，从经济学角度来看，实际情况更为微妙和复杂。

短缺的真正经济学定义

在经济学理论中，短缺是指在当前市场价格下，需求量超过供给量的情况。这并不一定意味着该商品完全无法获取，只是表明市场存在失衡，通常会导致价格压力。

混淆源于将灾难性短缺（完全无法获取）与经济性短缺（需求超过供给）混为一谈。在大多数情况下，短缺表现为价格上涨，而非货架空置或完全无货。

“在经济学中，短缺并非意味着货架空空，而是指市场力量造成压力，必须通过价格上涨或需求下降来缓解。”

短缺存在不同程度，从对价格影响较小的轻微供应受限，到对价格有重大影响的严重供应中断。市场的价格机制通常通过提高价格平衡供需，从而掩盖这些潜在的短缺情况。

大宗商品短缺的历史案例

2020 - 2021 年的木材市场就是一个典型案例，短缺并未导致完全无货。木材价格飙升约 400%，但在此期间，木材仍可购买。短缺表现为价格大幅上涨，而非木材场无货。

另一个具有代表性的例子是 2021 - 2022 年的全球半导体短缺，这给汽车行业造成了约 2100 亿美元的收入损失。芯片仍有供应，但价格更高且交货期延长。

这些例子表明，市场对短缺的反应包括：

替代效应：消费者和企业寻求替代品

需求下降：价格上涨迫使部分买家退出市场

增加生产：价格上涨激励新的供应（但往往存在明显滞后）

价格配给：分配稀缺资源的主要机制

商品的价格弹性（需求对价格变化的敏感程度）在决定短缺严重程度方面起着关键作用。缺乏弹性的商品（必需品）比富有弹性的商品（有现成替代品的商品）价格反应更为剧烈。

贵金属市场实际如何运作？

要理解铂金短缺问题，首先必须掌握贵金属市场的运作方式，这与典型的消费市场有很大不同。

零售市场与批发市场的脱节

一个常见的误解是，当地钱币商店的库存反映了更广泛市场的真实供应情况。实际上，贵金属的零售市场和批发市场有着不同的运行动态。

批发市场由主要机构、精炼厂和工业用户之间的大规模交易组成，交易的是符合特定纯度和规格标准的投资级金属。而零售市场则面向购买小批量金属的个人投资者，通常存在较高溢价。

2023 年 3 月硅谷银行倒闭期间，这种脱节表现得十分明显：

白银现货价格从 20.50 美元小幅上涨至 23 - 25 美元

实物白银的零售溢价大幅飙升

黄金价格从约 1850 美元涨至 2000 美元

实物黄金产品的溢价异常高

这种差异凸显了零售层面的实物金属供应情况不一定能反映批发市场状况。

贵金属的定价机制

贵金属的价格发现机制主要发生在期货市场，而非实物零售交易。根据伦敦金银市场协会（LBMA）的数据，超过 90% 的黄金交易通过纸合约进行，而非实物金属交割。

定价体系的关键组成部分包括：

期货交易所（主要是纽约商品交易所 COMEX）：现货价格在此确定

场外交易（OTC）市场：大型机构交易

LBMA 和 COMEX 标准：定义 “合格交割” 规格

黄金	纯度 99.5%，400 盎司金条
铂金	纯度 99.95%
白银	纯度 99.9%，1000 盎司银条

实物溢价（高于现货价格的部分）是市场压力的重要指标。当溢价大幅上升而现货价格相对稳定时，可能表明实物供应紧张，且这种紧张尚未反映在期货市场上。

“纸市场主导价格发现，但实物溢价能告诉你供需的真实情况。”

这种结构解释了为何零售贵金属产品可能售罄或出现高溢价，而现货价格却波动有限 —— 这种脱节常常让新手投资者感到困惑。

铂金市场现状如何？

铂金市场正呈现出明显的供需失衡信号，为了解潜在市场动态的投资者创造了投资机会。

铂金的供需失衡

铂金市场已连续三年出现结构性短缺，需求持续超过供给。2025 年，这一情况进一步加剧，需求同比激增 10%，主要原因如下：

汽车催化转换器使用量增加

氢燃料电池应用不断增长

珠宝需求稳定

投资需求因基本面趋紧而上升

在供应方面，存在严重制约因素：

主要供应受限：南非的铂金产量占全球的 70% 以上，但该国长期面临电力短缺和劳工问题，与疫情前水平相比，产量减少了约 15%。

二次供应挑战：回收能力跟不上需求增长，尤其是在疫情期间汽车生产放缓导致汽车回收量下降之后。

需求上升与供应受限的双重因素给市场带来持续压力，且这种压力越来越难以忽视。根据近期黄金市场分析，由于铂金良好的供应基本面，贵金属投资者正越来越多地将投资多元化至铂金领域。

表明铂金短缺的市场信号

几个关键市场指标证实了供应趋紧的情况：

租赁利率飙升：借入实物铂金的成本大幅上升，表明现货市场供应稀缺

现货溢价：现货价格现在高于期货价格——这种罕见情况表明实物需求迫切

价格上涨：截至 2025 年 6 月，铂金价格年内已上涨 50%，大幅跑赢包括大盘股在内的其他资产类别

交易所应对措施：芝商所集团（CME Group）于6 月 27 日提高保证金要求，以应对日益增加的波动性 —— 这是应对市场压力的典型举措

这些信号共同表明，铂金市场正面临真正的供应限制，且短期内难以轻易解决。近期铂金短缺预测显示，当前的短缺情况可能至少持续到 2026 年。

市场参与者如何应对金属短缺？

当贵金属市场出现供应短缺时，不同参与者会采取行动来管理风险并利用市场变化。

交易所和监管机构的应对措施

交易所在供应紧张期间对维持市场秩序至关重要。其常见应对措施包括：

调整保证金要求：通过提高维持期货头寸所需的资金，减少杠杆和投机活动。6 月 27 日，芝商所集团对铂金提高保证金要求就属于此类措施。

持仓限制：限制单个交易商的持仓规模

熔断机制：在价格极端波动时暂时停止交易

修改交割流程：更改实物交割规则以防止轧空

此类干预的历史先例包括 2011 年白银市场轧空事件，当时随着价格接近 50 美元 / 盎司，芝商所多次提高保证金；以及 2022 年镍市场，伦敦金属交易所在价格单日翻倍后暂停交易。

虽然这些机制旨在维持市场稳定，但也存在局限性，若被视为应急措施，有时可能加剧市场波动。

工业和投资需求的调整

依赖铂金的行业在面临长期短缺时必须做出调整：

替代效应：在一定价格阈值下，制造商可能在催化转换器和工业应用中使用钯或其他替代品

节约使用：通过技术改进减少单位应用的金属用量

囤积库存：在价格暂时回落时建立库存

签订长期合同：通过与生产商直接合作确保供应

投资需求的反应通常有所不同：

交易所交易基金（ETF）资金流入：在短缺初期，投资者通常会增加持仓

实物购买：随着对短缺的认识加深，零售投资通常会加速

期货持仓：在价格上涨趋势中，投机性多头头寸增加

当铂金价格大幅上涨时，回收的经济效益会显著提高。然而，由于收集和加工方面的限制，价格信号与回收供应增加之间通常存在相当长的时滞。

白银投资者能从铂金市场中学到什么？

尽管白银和铂金市场存在重要差异，但当前的铂金市场状况仍为白银投资者提供了宝贵的经验。

白银和铂金市场结构比较

白银和铂金市场在结构上有相似之处，但也存在重要差异：

短缺持续时间：白银已连续六年出现结构性短缺，而铂金为三年

地上库存：与年度需求相比，白银的地上库存量要大得多，这延缓了短缺带来的影响

市场规模：白银市场比铂金市场大得多，流动性也更强

工业 / 投资需求平衡：白银需求在工业和投资用途之间的分配更为平均

这些差异解释了为何铂金对供应短缺的价格反应比白银更为剧烈。据估计，白银庞大的地上库存量相当于全球两年多的需求量，这缓冲了短缺的即时影响。

“白银的短缺实际上比铂金持续时间更长，但因其库存量更大，市场在出现剧烈价格波动前，能够在更长时间内消化供需失衡的影响。”

白银市场需关注的预警信号

白银投资者可以关注以下几个在铂金价格波动前出现的关键指标：

COMEX 注册库存：当这些库存降至临界水平以下时，通常会出现实物供应紧张

租赁利率和远期利率：利率上升表明获取实物金属的难度增加

ETF 库存流动：ETF 持续流出可能暂时掩盖实物供应紧张，而流入则会加剧这种紧张

零售溢价与现货价格差异：零售市场与批发市场之间的溢价差距扩大，通常预示着市场将普遍认识到短缺情况

从短缺到价格大幅波动的时间因金属而异，但铂金近期的经历表明，三年的短缺加上需求激增可能引发价格大幅上涨。了解金银比也能为参与者比较贵金属市场提供有价值的参考。

为何并非所有大宗商品短缺都会导致价格暴涨？

尽管教科书经济学认为短缺应导致价格大幅上涨，但实际情况更为复杂 —— 并非所有短缺都会引发价格呈抛物线式上涨。

抑制价格反应的因素

即使在真正的供应短缺期间，也有几个因素可以限制价格上涨：

经济放缓：经济衰退或工业萎缩会减少需求，暂时缓解供应压力

替代效应：随着价格上涨，企业会寻找替代品或解决办法

回收经济性：价格上涨会激励增加回收，但存在明显的时间滞后

库存消耗：价格飙升时，地上库存可以投入市场

投机头寸：预期短缺的市场参与者可能已提前布局，限制了价格进一步上涨空间

木材市场就是一个很好的例子：在 2020 - 2021 年上涨 400% 后，随着需求放缓和产量增加，价格随后回落至短缺前水平。对于金属投资者来说，在这些时期了解大宗商品波动的对冲策略尤为重要。

价格必然呈抛物线式上涨的误区

虽然短缺会给价格带来上行压力，但认为短缺必然导致价格呈抛物线式、不受控制地上涨的观点在很大程度上是错误的。历史数据显示，即使是严重的短缺，通常在出现以下情况后，价格上涨会随之企稳或回落：

需求下降

替代效应显现

新的供应进入市场

经济形势变化

“价格的抛物线式上涨通常会伴随着同样剧烈的反转 —— 高价格的解决之道就是高价格本身。”

市场心理在其中起着关键作用，在短缺后期，投机过度往往会使价格超出基本面支撑的合理水平。在供应紧张时期保持现实的预期，有助于投资者避免在周期性高点买入。

回收是解决金属短缺的可行方案吗？

回收通常被视为解决金属短缺的办法，但实际操作中存在诸多现实和经济方面的限制。

贵金属回收的实际限制

以下几个因素制约了回收快速解决短缺问题的能力：

精炼能力有限：加工设施的处理能力有限，无法迅速扩大规模

技术回收难题：许多产品中含有的少量贵金属难以经济地提取

收集基础设施不足：建立有效的收集系统需要时间和资金投入

质量标准严格：回收金属必须达到投资市场严格的纯度要求

太阳能电池板的例子很好地说明了这些挑战。一块典型的太阳能电池板含有约 20 克以浆料形式分布在整个电池板上的银。尽管从理论上讲有回收价值，但由于以下原因，经济地回收这些银仍然困难：

金属分布分散

需要复杂的分离工艺

加工能耗高

收集运输成本高

二次供应的经济性

要使回收对金属短缺产生实质性影响，价格必须大幅上涨以克服上述障碍：

经济门槛：每个潜在的回收来源都有一个价格点，达到该价格点回收才有利可图

时间滞后：价格信号到回收供应增加之间的延迟可能长达 12 - 24 个月

质量考量：并非所有回收金属都能达到投资级标准

回收反应曲线是非线性的 —— 小幅价格上涨可能只会带来少量额外供应，而大幅价格上涨最终可能促使大量回收。然而，这一过程需要数年时间，而非数月。

对于铂金来说，2025 年约 50% 的价格涨幅使一些原本不经济的回收渠道变得可行，但供应响应仍受实物加工能力的限制。近期黄金市场的表现可能会影响铂金回收的经济性，因为投资者和回收商需要权衡不同贵金属的机会成本。

市场参与者应如何应对潜在的金属短缺？

可以通过了解金属短缺的发展过程，并在市场普遍意识到之前识别早期预警信号，从而占据有利地位。

现实可行的投资策略

在金属短缺期间有效的投资方法包括：

关注结构性基本面：优先选择存在持续供需失衡的金属，而非因暂时干扰导致短缺的金属

提前布局：最大的收益通常来自在短缺被广泛认识之前建立头寸

分散投资金属：不同的贵金属对短缺的反应时间不同

了解时间线：认识到从短缺到价格大幅波动的过程因金属和市场结构而异

合理的资产配置可以同时包括铂金（当前正处于短缺状态）和白银（显示出早期短缺信号，且长期潜力较大）。

值得关注的预警信号

预示短缺发展的关键指标包括：

交易所库存水平：COMEX 和 LBMA 注册库存下降

租赁利率和期货曲线：现货溢价和租赁利率上升表明实物供应紧张

溢价变化：实物市场与纸市场之间的价差扩大

生产商套期保值活动：矿商减少远期销售通常预示着供应担忧

ETF 资金流动与价格走势：投资资金流动与价格走势的背离可反映市场动态变化

这些信号通常按顺序出现，首先是租赁利率上升和现货溢价，接着是交易所库存下降，最后是市场普遍意识到短缺。

“最佳投资机会出现在数据明确显示短缺正在形成，但由于市场尚未充分认识到其影响，价格尚未完全反应的时候。”

通过系统地监测这些指标，市场参与者可以在大多数市场参与者察觉之前发现机会。

（信息来源：约翰・扎德、Discovery Alert，以上内容仅供业内或关注人士参考，不构成投资建议 ）