供应紧张为铂金价格注入新活力 看好矿商
曾经, 人们习惯用黄金来衡量铂金价格,即所谓的金铂比率。然后2008年全球金融危机来了。汽车制造商需求萎缩,铂金价格跟着跳水。
这一跌就是10年。
今年铂金终于重新受到青睐,工业需求开始复苏。
一位分析师把这形容为汽车制造商库存见底后的"现买现用"式采购。投资需求也跟着起来了,给铂金加了把火。
铂金价格今年最高涨了近70%。虽然跟黄金比还是差了不少——1,700+美元/盎司对4,100+美元/盎司（都在创新高过程中）
——但越来越多投资者觉得铂金会有接近黄金价格的机会, 毕竟黄金从2022年至今已经涨了近150%。
"黄金价格飙升, 把铂金也带起来了; 大多数铂族金属供应缺口已经失控,就算本月崩盘, 价格也可能很快反弹， "诺亚资本市场分析师雷内·霍赫赖特说。
他预测铂金能涨到2,000美元/盎司。
就算达不到这个目标, 铂金矿商的日子也好过多了。去年行业里60%的企业亏钱, 现在亏损的不到30%。
铑和钯价格也在改善, 推高了整个铂族金属篮子的总收入。
所以现在约翰内斯堡证交所上市的铂金股票, 基本都值得看看。
花旗分析师全面上调了对这些股票的评级, 他们说特朗普政府可能审查铂金关税是个重要因素。
怎么参与最划算
既然每个铂金公司都看着不错, 那该怎么选?
从长期价值来看, 能不能扩产是区分好价值参与和投机的关键。
原因有三:
第一, 铂金资源开发这些年投入太少。没增长空间的矿商要花大钱维持现有产能。
第二, 通胀把运营成本推得很高,增长能帮忙抵消这部分压力。
第三, 南非铂金行业集中度太高, 想并购都难。看看英帕拉铂金2021到2023年收购皇家巴福肯铂金的案子,竞争法庭程序拖了好久。
有合适增长策略的公司, 下个周期压力会小得多。"SBG证券分析师阿德里安·哈蒙德说。
他看好诺瑟姆铂业和未泰铂业, 后者从英美资源集团分拆出来。
哈蒙德觉得这两家"既能逆周期操作, 又在增长、成本和资本控制上做得好"。
诺瑟姆和未泰
诺瑟姆过去10年通过自己扩产把产量翻了三倍,但花旗说未来四五年还能再涨6%。"我们认为诺瑟姆业务扎实,基本面比大多数同行都好。"
诺瑟姆在铂、铑和钌上占比最高, 钌这种小金属在AI和数据中心材料里有用。
它的铬副产品也能帮忙对冲铂金价格下跌的风险。"自由现金流利润率的差异很明显。"哈蒙德这样评价这家他在过去两三年铂金暴跌期间一直推荐的公司。
未泰从英美资源集团独立出来后股价涨了超过70%。这部分是因为预期——极端气候影响产量后, 下半财年业绩应该会强劲很多。
英美资源集团上月宣布要卖掉在未泰剩下的19.1%股份,这个悬而未决的问题总算解决了。分拆还会带来一些成本优势。
但分析师看好这家公司还有别的原因。未泰在拉斯滕堡加工厂的投资从2016年的5亿兰特涨到去年的约60亿兰特,提高了下游运营的灵活性和效率。
它能用更少的精矿生产精炼金属,营运资金利用更高效——竞争对手精炼前要囤一堆精矿。"这些资产是关键战略优势,应该支撑它比同行估值更高。"奈德银行证券分析师阿诺德·范格兰说。
莫加拉克韦纳是未泰最重要的矿, 精矿产量有可能翻倍, 这是它的王牌。分析师说这能带来规模经济,需要的时候还能提高产量。
结构性衰退
可惜的是,对南非来说,像莫加拉克韦纳这样有规模、有增长潜力的铂金矿不多。英国咨询公司Metals Focus今年提到铂金供应在结构性下降。建新矿既贵又慢,开发现有储量也麻烦。
帕特里斯·莫采佩的非洲彩虹矿业发现, 重启博科尼铂金矿真是个头疼事。ARM 2022年花35亿兰特买下这个矿, 想通过机械化采矿挖更高品位的矿石。
可惜, 集团2025年把这笔投资减记了22亿兰特。虽然部分是金属价格的问题, 但2026年要审查的新开发研究说明最初计划有误。如果获批,首次生产要七年后, 需要大约150亿兰特资本支出。
RMB摩根士丹利的分析师算了下, 博科尼可能有17%的内部收益率。他们说这回报还行,但首次生产时间太长了。
"这就是很多采矿项目面临的困境,不只是铂金, 所有大宗商品都一样:等开始采矿时, 项目经济效益会怎么样?"
根据奈德银行证券的数据,南非铂金行业2008年有81个运营矿井,每个矿产95,000盎司铂族金属——铂、钯、铑三大主要金属——总产量770万盎司。
到2025年底, 预计会降到53个矿井, 每个矿产126,000盎司, 总产能6,700万盎司。
"这反映了从很多小而浅的矿井向更少、更大、更深的矿井转变。"范格兰说。银行估计到2030年, 矿井数量可能降到约47个。
已经有迹象表明南非铂金产量在下降, 这对金属价格预期是个利好。
2025年上半年,全球铂金精炼产量同比降了8%,因为南非供应受到在制品库存枯竭、洪水和持续加工限制的冲击。
虽然全年生产损失预计会缓和到同比降3%左右, 但铂金全年供应量预计540万盎司——降6%。
"排除2014年罢工和2020年英美铂金加工厂关闭的影响,这将是25年来最弱的全球产量, 主要是南非产量减少导致的。"Metals Focus说。
霍赫赖特最后说: "南非所有铂金供应量会同比降10%。"
他预测南非供应量365万盎司, 低于2024年的400万盎司。
（信息来源：David McKay 金融邮报、Miningmx）