华创证券5月8日研报：双良节能——硅片产能稳步释放，氢能业务发展空间广阔

事项

公司公布了2023年及2024年第一季度的财务报告。2023年，公司实现营收231.49亿元，同比增长59.91%；归属于母公司股东的净利润15.02亿元，同比增长57.06%；综合毛利率14.74%，同比下降1.77个百分点。2024年第一季度，公司实现营收42.48亿元，同比下降22.25%，环比下降2.61%；归属于母公司股东的净利润-2.95亿元，同比下降158.74%，环比下降399.14%；综合毛利率1.23%，同比下降13.43个百分点。

评论

硅片业务迅速扩张，产能逐步释放

2023年，公司光伏产品总收入达到172.73亿元，同比增长100.41%，毛利率8.23%，同比增长0.43个百分点。公司光伏产品（以单晶硅为主）的出货量达到44.6GW，同比增长184.96%。在产能方面，2023年上半年，公司单晶硅二期产能顺利爬坡，目前单晶硅三期产能已经进入产能爬坡阶段，总体产能约为90-100GW，全部产能达产后，公司的产能将跻身行业前三。公司全线配备1600炉型，具备拉制M10、G12以及定制化矩形硅片对应尺寸硅棒的能力，随着新增产能的爬坡和放量，公司的规模优势有望逐渐显现。展望2024年，预计公司单晶硅的出货量有望达到65GW。

节能节水设备稳定发展，订单充足

2023年，公司节能节水装备业务总收入达到29.62亿元，同比增长8.21%，毛利率25.92%，同比增长2.41个百分点。（1）空冷系统：2023年，公司空冷器累计获得订单32.17亿元。在常规业务市场，公司继续保持火电、煤化工市场份额行业第一，其中钢塔间冷EPC系统业务，获得灵台、包头晶硅等4个项目8座钢塔订单，金额达13.16亿元。（2）换热器：公司换热器业务量持续保持高位运行，2023年先后签订订单达3.75亿元。（3）溴冷机：2023年，公司溴冷机事业部获取订单量超过9亿元。

还原炉设备市场份额领先，电解槽成为新的增长动力

2023年，公司新能源装备业务总收入达到26.78亿元，由于光伏多晶硅产能投放边际下滑，同比下降7.82%，毛利率提升至44.79%，同比增长10.05个百分点。（1）还原炉设备：公司市场占有率连续多年保持在65%以上，继续引领行业还原炉系统大型化与高品质发展。（2）电解槽设备：公司绿电制氢装备项目（一期）建成投产，年产能达300台套，二期车间正在紧张有序地建设中。受益于下游制氢市场的快速发展，有望贡献新的业绩增长点。

报告建议

公司设备业务稳健发展，硅片盈利修复可期。考虑到行业竞争状况，调整了盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司股东的净利润分别为8.09/11.80/14.36亿元（24/25年前值为27.24/32.53亿元），当前市值对应PE分别为15/10/8倍。