浙江蓝能主动叫停 A 股上市
4 月 8 日，国内氢储运装备领军企业浙江蓝能氢能（Zhejiang Lanen）主动叫停了其 A 股上市进程。
事实上，就在几天前，国泰海通证券已在其官网发布公告，在与 Lanen 友好协商后，终止了对该公司首次公开发行股票的辅导工作。
联合辅导券商东方证券随即跟进。至此，这家已完成八轮辅导、被视为行业龙头的企业，正式按下了 A 股上市的暂停键。
这不过是氢能行业的一个缩影。过去三年，从 SAIC 旗下的 Je Hydrogen 到 Dongyue Hydrogen，氢能企业在冲击 A 股的道路上屡屡碰壁。
Lanen 的主动退出，不过是这场集体遇冷的又一个注脚。政策支持与行业乐观情绪依然存在，然而资本市场对氢能的态度，已从狂热追捧转变为冷静审视。
为何主动终止？
首先来看该公司的基本面。公司成立于 2009 年，总部位于浙江绍兴，是申能集团旗下核心氢能装备企业。注册资本超 4 亿元，已被认定为国家级“专精特新小巨人”企业。
核心产品涵盖高压储氢瓶、长管氢气拖车及加氢站储氢瓶组，持有 DOT、TPED、ASME 等多项国际认证。
在市场地位方面，公司在加氢站储氢瓶组领域的国内市场占有率超过 80%，长管氢气拖车领域超过 75%，是储运领域当之无愧的龙头企业。
在资本层面，其 2023 年完成的 B 轮融资引入了 SAIC Motor、Sinopec Capital、Hillhouse VC 等知名投资方，资金与产业资源储备充足。
公司在公告中表示，终止辅导是基于“自身战略发展及未来资本运作规划”的综合考量，是多重因素共同作用下的理性选择。
第一，盈利压力与 A 股上市审核之间的矛盾。氢储运装备研发周期长、设备投入重，公司目前仍处于扩张阶段，短期内实现规模化盈利难度较大。
与此同时，A 股 IPO 审核持续收紧对盈利能力和业绩稳定性的要求，进一步抬高了未盈利企业的上市门槛。公司已完成八轮辅导，距离申报仅一步之遥，此时选择退出，恰恰是为了避免为满足上市条件而压缩必要的研发和产能投入，以免损害公司的长期竞争力。
第二，融资渠道多元化。背靠申能集团、SAIC、Sinopec 等国有与产业资本巨头，公司并不依赖 IPO 作为唯一的资金来源。推迟上市反而提供了更大的灵活性——既可以等待行业盈利拐点的到来，也可以在时机成熟时转战香港等更具包容性的资本市场。
第三，关于估值的务实考量。氢能商业化仍处于起步阶段，市场需求主要由示范项目驱动，公司业绩增长存在较大不确定性。在此背景下强行上市，势必面临估值承压和股价波动的风险。主动终止，本质上是规避资本市场风险的务实之举。
不止这一家
在氢能行业，Lanen 既不是第一家，也不会是最后一家。氢能企业冲击 A 股的困境，早已有迹可循。
2024 年 3 月，SAIC 旗下 Je Hydrogen 撤回了科创板 IPO 申请；2025 年 3 月，质子交换膜领域龙头 Dongyue 在完成五轮辅导后终止了辅导备案。
此外，Zhizhen、Zhongding Hengsheng 等氢能企业也相继终止或撤回了上市申请。
即便是少数成功登陆资本市场的企业，如 SinoHytec、Sino-FuelCell，也长期面临持续亏损、股价低迷的困境。资本市场对氢能行业的热情正在迅速降温。
这场集体遇冷的根源，在于氢能行业仍处于“早期商业化”阶段，对资本市场的吸引力十分有限。
高成本、难盈利是氢能行业的痼疾。目前绿氢生产成本在每公斤 25 至 35 元之间，离传统灰氢每公斤 10 至 15 元的成本还有不小差距。
尤其值得关注的是，储运成本占终端氢气价格的 60% 以上，导致终端用氢成本居高不下。燃料电池汽车、工业用氢等应用场景仍严重依赖政策补贴，一旦补贴退坡，需求增速便明显减弱。
因此，大多数氢能企业仍处于亏损状态。以燃料电池系统制造商为例：研发投入长期超过营收的 15%，但受制于规模化生产不足和产能利用率低下，毛利率难以覆盖成本，盈利之路遥遥无期。
雪上加霜的是，日趋严格的 A 股审核与行业特性之间存在直接冲突。2023 年以来，监管层面全面收紧 IPO 审核，加强对业绩真实性和可持续性的核查，大幅提高了未盈利企业的上市门槛。
氢能企业普遍呈现“高投入、低盈利”的特征。即便符合科创板第五套上市标准——允许未盈利的硬科技企业上市——也面临对技术属性的严格审查和现场核查。
许多企业主动终止辅导或撤回申请，恰恰是因为担忧被否，或不愿承担信息披露带来的额外风险。
更为棘手的是，同质化竞争日益加剧，商业模式仍未形成闭环。企业蜂拥涌入电解槽、储运装备等赛道，技术路线趋同，价格战一触即发。
应用场景过度集中于燃料电池汽车，工业脱碳、绿氢替代等大规模应用尚未真正起步。供需错配的问题尤为突出：绿氢资源丰富的西北地区“产得出、运不走”，而东部消费地区“用得到、产不了”。
资本市场对氢能行业的预期，已从此前的“概念炒作”转向“价值务实”。缺乏核心竞争力、业绩缺乏稳定性的企业，正在被自然边缘化。
Lanen 终止辅导，标志着氢能行业正在从资本狂热回归产业理性。这并不意味着行业的衰退，而是新兴产业发展必经的阶段。
铂道观点
氢能之路，注定不会是一条坦途。从绿氢的高昂制备成本，到储运环节的重重瓶颈；从资本市场的冷眼相待，到商业模式尚未跑通的现实困境——每一关都是真实的重量，压在每一家试图前行的氢能企业肩上。
然而，重量本身并不是理由退出，方向才是。
氢能作为能源转型的重要载体，其战略价值从未因短期的资本遇冷而动摇。工业脱碳的迫切需求、绿氢替代化石能源的长远逻辑、各国争相布局氢能赛道的全球趋势——这一切都在表明，氢能不是一个“会不会到来”的问题，而是“何时到来”的问题。
个别公司选择暂缓上市，不是认输，而是蓄力。那些在喧嚣中保持清醒、在压力下坚守研发、在亏损中不断打磨技术的企业，终将在行业拐点到来之时，成为真正的受益者。
氢能路长，但只要方向对，值得负重前行。
【信息来源：gasgoo 等】