2026年春天有条热搜很魔幻：一盒100根的256G DDR5服务器内存条，报价400万元，“一盒内存堪比上海一套房”。半年后，造这批内存的公司交出了成绩单。

10月16日晚，长鑫科技（688825.SH）公告：2026年前三季度营收2650亿—2700亿元，归母净利润1310亿—1325亿元，同比扭亏。按上限算，日均净赚4.85亿元。

同一晚的第二份公告是：董事长朱一明提议回购公司股份，金额不低于10亿元、不超过20亿元。

1310亿利润，20亿回购。朱一明不敢下重注？

回购规模排不进A股前五

先把这笔钱的“分量”算清楚，别被“最高20亿”这个唬人的数字骗了。

10月19日，长鑫科技收41.52元，总市值2.819万亿，流通市值1869.66亿元。20亿元回购上限，占总市值的 0.07%，占流通市值的 1.07%，占前三季度净利润的 1.5%。

横向比一比，这份“诚意”的成色就出来了。截至10月15日，A股2026年内已实施回购金额1352亿元，逼近2025年全年。其中美的集团122.48亿元、京东方A 52.79亿元、中际旭创49.97亿元、贵州茅台30亿元。一家前三季度净利1310亿的公司，回购规模排不进A股前五。

公司 / 主体2026年回购金额同期净利润回购 / 利润
美的集团122.48亿元约400亿元级约30%
京东方A52.79亿元——
中际旭创49.97亿元——
贵州茅台30亿元——
长鑫科技（董事长提议上限）20亿元1310亿—1325亿元约1.5%
数据来源：Wind、Choice、公司公告；A股2026年内已实施回购1352亿元（截至2026年10月15日）。

在资本市场，回购不是慈善，是一份用真金白银写下的“我认为股价便宜”的声明。20亿的声明，撑不起2.8万亿的估值。

朱一明当然不是没底气的人。2018年他辞去兆易创新总经理职务，全身心扑到长鑫，据说立过军令状：长鑫盈利前不领工资、不拿奖金。这个江苏阜宁的清华物理系毕业生，1990年以县高考榜眼身份进清华，后来在硅谷做存储器设计，2005年回国创办兆易创新，2016年在合肥再开一局，押注DRAM。十年烧掉三百多亿亏损，把中国大陆的DRAM从零做成了全球第四。

正因为他赌赢了，这次20亿才格外耐人寻味——一个把十年身家押在一条产线上的人，此刻比谁都清楚：这个价格，他自己都不太敢下重注。

6.63%的筹码，如何撑起3万亿

长鑫的定价之谜，藏在股本表里。

公司总股本678.84亿股，上市初期无限售流通股仅45.03亿股，占比 6.63%。这意味着：3万亿的总市值，是由不到7%的筹码在每天的撮合中“边际定价”出来的。

上市首日的数据因此惊世骇俗：942.88万户散户参与网上打新，285家机构获网下申购资格，幻方量化拿下私募最大份额；开盘49.50元，较8.66元发行价高开471.59%，盘中最高55.03元，收49元涨465.82%，全天成交1411.87亿元，换手率66.4%——A股历史上第一只单日成交额破千亿的个股。

当93%的股份被锁在柜子里，剩下7%的筹码接到的任务，是替670亿股定价。这不是估值，这是击鼓传花里的鼓点。

后来的走势众所周知。股价52周最高摸到61.80元，对应市值约4.2万亿；到10月19日收41.52元，市值2.819万亿，两个月蒸发逾1.3万亿，A股市值第一的位子在它和工商银行之间来回易主。10月19日单日跌7.77%，创上市以来第二大跌幅——业绩预喜后的第一个交易日，市场用脚投票，把“利好出尽”四个字写在了K线上。

公司上市日发行价首日最高首日收盘首日成交额后续
中国石油2007-11-0516.70元48.62元43.99元约700亿元（占沪市44.5%）48.62元成为15年未破的“珠峰”
中芯国际2020-07-1627.46元95.00元82.92元近500亿元95元开盘价即为历史最高
长鑫科技2026-07-278.66元55.03元49.00元1411.87亿元52周最高61.80元，10月19日市值2.82万亿
数据来源：上交所公告、Wind、东方财富行情；长鑫科技价格取2026年10月19日收盘。

历史不会重复，但会押韵。中石油伤人的从来不是16.70元的发行价，而是48.60元那一天的集体共识；中芯国际的教训也不是公司不好，而是开盘那一刻的价格里，塞进了太多不该由它承担的东西。

涨价在继续，但斜率塌了

真正需要拷问的，是那1310亿利润本身。

看这组对照：2022年至2024年，长鑫科技归母净利润分别为-83.28亿、-163.40亿、-71.45亿，三年累计亏损超318亿元；2025年全年勉强赚了18.75亿元；2026年上半年，营收1503.10亿元，归母净利776.05亿元，毛利率 84.74%。

84.74%是什么概念？它超过了三星、SK海力士在以往任何一轮周期顶点的水平。同一条产线、同一批工程师、同一个董事长，三年前卖一片亏一片，三年后每收100块钱毛利84块7毛。

变的不是长鑫，是价格。2026年一季度，DRAM合约价环比暴涨93%—98%；二季度涨58%—63%；三季度收窄至约20%。据TrendForce，2025年9月以来DDR5颗粒现货价累计上涨约307%；2026年8月，DDR5-5600/6400 24GB现货价同比涨483%。2026年8月28日，服务器DDR5 16GB现货均价53.933美元/颗，折算每克约269.7美元，是同期金价（146.8美元/克）的 1.84倍——内存按重量卖，比黄金还贵。

周期股最大的幻觉，就是在利润最漂亮的时候，市盈率看起来最低。

指标2023—2025年2026年前三季变动
营业收入2025年前三季320.84亿元2650亿—2700亿元+726%—742%
归母净利润2022/2023/2024：-83.28亿 / -163.40亿 / -71.45亿1310亿—1325亿元扭亏为盈
单季净利（Q2 / Q3）—528.43亿 / 533.95亿—548.95亿环比+1.04%—3.88%（Q2为+113.4%）
毛利率2023年LPDDR为-4.35%2026H1为84.74%超过海外巨头历史周期顶点
数据来源：长鑫科技2026年前三季度业绩预告（2026年10月16日）、招股说明书、公司公告。

存储行业用四次崩盘刻下过这条铁律：2018—2019年，DRAM价格跌30%、NAND跌44%，美光股价从64美元跌到20美元，跌幅近70%；2022—2023年，美光毛利率从近50%跌至-31.4%，股价年内重挫近50%。最刺骨的一个细节是——2018年周期顶部，美光的远期PE只有 8.5倍。市场用三十年血泪学会了不给存储股高估值。

长鑫自己的报表也在报警。二季度净利528.43亿元，环比增长113.4%；三季度533.95亿—548.95亿元，环比增速掉到 1.04%—3.88%。涨价还在继续，但斜率塌了。而存储的定价，从来由斜率决定，不由价格水平决定。

如果说这1300亿利润是“借来的”，那么还款日也已经写进了公告。

解禁时间解禁数量占总股本股份类型
2027-01-2715.21亿股2.24%首发机构配售股份
2027-07-27222.8亿股32.82%首发原股东限售、战略配售
2028-06-2823.84亿股3.51%首发原股东限售股份
2029-07-27365.0亿股53.76%首发原股东限售、战略配售
数据来源：东方财富F10、中财网限售解禁数据（截至2026年10月）。

2027年7月27日，单日解禁222.8亿股，是现有流通盘45.03亿股的近5倍。那一天之后，自由流通比例将从6.63%跳升至约40%。

3万亿的市值，是1870亿的流通市值扛起来的。杠杆的另一头，坐着2027年7月27日。

合肥国资是这场豪赌最大的赢家。上市前其合计持股超36%，按3万亿市值算，账面浮盈超过一万亿；大基金二期持股8.73%。但这些核心股权锁定36个月，最早要到2029年7月27日才能动。

赢家暂时不能离场，接盘者却随时可以进场——这就是次新巨头的定价错位。

机构的分歧同样极端：野村给出116元目标价，对应约7.76万亿市值；东北证券测算合理区间3.2万亿—5.7万亿；而多数中性预期集中在2万亿—3万亿。同一家公司，报价相差近4倍。当估值分歧大到这个程度，说明市场买的已经不是公司，而是一种关于“稀缺性”的信仰。

拷问：谁在替我们定价

把话说透：长鑫是一家好公司，但“好公司”和“好价格”是两件事。

它的技术底子来自破产的德国奇梦达——那批传承的DRAM技术文档，是英飞凌分拆出来的遗产，在合肥重新点了火。它用DUV多重曝光做到17—19nm量产，绕开了EUV封锁，良率稳定在90%以上。月产能从合肥、北京三座12英寸厂的约30万片，向2026年底35万片、2028年50万片冲刺，逼近美光的约37.5万片。

现实同样坦诚：全球DRAM营收份额从2025年二季度的3.97%升至2025年四季度的7.67%，中国第一、全球第四；但HBM仍在样品验证与量产准备阶段，规划2027年小规模量产，与三巨头存在代差，全球定价权握在别人手里。公司无控股股东、无实际控制人。朱一明一人同时掌舵兆易创新与长鑫，两家公司关联交易从2023年的7.64亿元升至2025年的11.82亿元，2026年预计达57亿元——四年增长近6.5倍。

于是三个问题摆在台面上：

第一，估值方法要不要换轨？ 用2026年的峰值利润算，长鑫动态市盈率约18—19倍，看着比不少白马还便宜；用2027年的正常化盈利算，若DRAM价格回落三成、利润腰斩，估值立刻翻倍。周期股不能用当期利润锚定，这是常识。

第二，稀缺性溢价算不算作弊？ 6.63%的流通盘制造的价格，本质是一种人为的供给稀缺，它和“中签一手赚2万”是同一枚硬币的两面。稀缺的不是技术，是筹码。

第三，谁在为国产替代买单？ 长鑫值得被尊重，它证明了中国人能造DRAM；但尊重一家公司，不等于接受任何价格。把情绪折算成市盈率，最后结账的，永远是43元、49元、55元接盘的普通人。

从合肥“506项目”启动的2016年，到登顶A股市值榜的2026年，朱一明用十年证明了中国人能造出DRAM。这是真的胜利，不容打折。

现在轮到市场回答另一个问题：我们能不能给一项真的硬科技，一个不作弊的价格？

利润可以借来，估值借不来。当2027年7月27日解禁的钟声敲响，6.63%的筹码将第一次面对670亿股的真实世界——那才是长鑫科技估值的开卷考。

  1. 经济参考网《长鑫科技前三季度预盈超1300亿元》，2026年10月17日，https://www.jjckb.cn/20261017/a9471fe74ad7474eb5998e0d35ffb752/c.html
  2. 证券时报网《前三季度归母净利润预增超1300亿元 长鑫科技董事长提议最高回购20亿元股份》，2026年10月16日，https://www.stcn.com/article/detail/4224838.html
  3. 中国证券网《10月16日晚间重要公告集锦》，2026年10月16日，https://www.cnstock.com/commonDetail/803914
  4. 澎湃新闻《长鑫科技预计前三季度净利至少1310亿元》，2026年10月16日，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_34265309
  5. 新浪财经《长鑫科技预计前三季净利1310亿至1325亿 市值3.1万亿》，2026年10月16日，https://finance.sina.cn/china/gncj/2026-10-16/detail-inivmtwz7597174.d.html
  6. 金融投资报／同花顺《长鑫科技遭遇“利好出尽”？》，2026年10月20日，https://stock.10jqka.com.cn/20261020/c680853505.shtml
  7. 东方财富网行情中心：长鑫科技（688825.SH）2026年10月19日收盘数据，https://quote.eastmoney.com/sh688825.html
  8. 证券时报网《长鑫科技，早盘大跌》，2026年10月19日，https://www.stcn.com/article/detail/4224758.html
  9. 新浪财经《A股“市值一哥”两天两易主》，2026年10月16日，https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-10-16/doc-inivmiip8333222.shtml
  10. 中国金融新闻网《长鑫科技的3万亿元市值：一场稀缺性与产业预期的共振》，2026年7月28日，https://www.financialnews.com.cn/2026-07/28/content_453870.html
  11. 21世纪经济报道《长鑫科技暴涨466%：8%的市场份额，凭什么值3.28万亿元？》，2026年7月，https://m.21jingji.com/article/20260729/herald/01f10a07a8a8421556c7ac01710f2acc.html
  12. 南方日报《长鑫科技登陆科创板，市值登A股榜首》，2026年7月27日，https://www.nfnews.com/content/W3YbkQvX6A.html
  13. 澎湃新闻《长鑫暴涨450%，合肥国资赚回10000亿》，2026年7月27日，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33667411
  14. 东方财富网《长鑫科技上市引爆客流，合肥总部园区周边酒店一房难求》，2026年7月27日，https://finance.eastmoney.com/a/202607273821643479.html
  15. 中财网：长鑫科技限售解禁数据，https://quoteimg.cfi.cn/xsjj/182865/688825.html
  16. 凤凰网《长鑫科技原始股解禁全解析：锁定期限与收益兑现周期揭秘》，https://h5.ifeng.com/c/vivoArticle/v002paL9utNhqX3PeCGEmbQj6wZeoYEFOYvhonL3Brt4weQ__
  17. 新浪财经《长鑫科技会当年的中石油吗？》《长鑫深度解读系列（二）》，2026年7月，https://finance.sina.com.cn/wm/2026-07-17/doc-iniiaxpa4147617.shtml
  18. 平安证券投资者教育案例《过度“炒新”危害市场》（中国石油48.62元），https://pacdn.stock.pingan.com/static/info/about/businessNewsInfo.html?id=1320
  19. 证券时报《解码大型IPO影响：跳出短期行情纷扰 锚定长期产业趋势》，2026年6月10日，https://epaper.stcn.com/con/202606/10/content_2937096.html
  20. 新浪财经《恨白酒不是存储》（存储四次崩盘复盘），2026年5月16日，https://finance.sina.com.cn/wm/2026-05-16/doc-inhyassp4488856.shtml
  21. 观察者网《内存暴跌47%！Intel终于报了一箭之仇》（Gartner 2019年数据），https://m.guancha.cn/industry-science/2020_01_17_532008.shtml
  22. 中国经济网／中国青年网《“存储通胀”波及面正在扩大》，2026年9月23日，https://www.ce.cn/xwzx/gnsz/gdxw/202609/t20260923_3230417.shtml
  23. 羊城晚报《国产存储新贵长鑫科技冲刺IPO》，2026年5月20日，https://ep.ycwb.com/epaper/xkb/html/2026-05/20/content_1515_752127.htm
  24. 新浪财经《科创50，创今年最大单日涨幅》（募投与产能规划），2026年7月9日，https://finance.sina.com.cn/roll/2026-07-09/doc-inihfihx8577292.shtml
  25. 中国城市网《长鑫拒绝苹果压价，要求价格不低于三星电子和SK海力士》，2026年8月6日，https://www.zgcsb.com/news/shouYe/2026-08/06/a_683138.html
  26. 凤凰网财经《长鑫科技（688825.SH）》招股书解读，https://finance.ifeng.com/c/8v306TN4BHN
  27. 中新经纬《三年亏超300亿，如今日赚2.8亿！长鑫科技冲刺IPO，朱一明一肩挑两家公司》，https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI0NDU5OTAzMA==&mid=2247611288
  28. 腾讯新闻《A股再掀回购增持潮，年内回购总额超1300亿元》，2026年10月19日，https://new.qq.com/rain/a/20261019A0BEG900
  29. 新浪财经《1324亿，A股回购逼近去年全年！新易盛、天孚通信等密集出手》，2026年10月17日，https://finance.sina.com.cn/stock/bxjj/2026-10-17/doc-inivpfyq1368725.shtml
  30. BT财经《长鑫半年净赚776亿，合肥的三笔账还得分开算》，https://businesstimescn.com/amp-articles/625585.html
  31. 21世纪经济报道《美银：存储周期告别“J型”增长但基本面上行空间仍巨大》，2026年10月5日，https://www.21jingji.com/article/20261005/herald/94ac26469b3d5c2101bf79f6c9fc8efb.html