三星担保能否重塑氢能融资

三星的“一站式担保”可以在电解池破局吗？

Nel ASA 与三星 E&A 合作的真正亮点，不在于新电解槽本身有多强大，而在于它给项目开发商提供的保障。

以下来自 ad-hoc-news 的报道。

在鹿特丹世界氢能峰会上，双方发布了 CompassH2-A+。三星此次承担了整套装置的统一、完整担保——包括电堆在内，这在氢能行业过去从未有过。这种“一揽子”担保大幅提升了项目的融资可行性，对开发商和金融机构来说是一个很有分量的理由。

该产品基于 Nel 的加压碱性电解技术，通过 25 MW 集装箱模块实现 100 MW 的总功率，占地面积比传统系统减少 50%。这是 CompassH2 系列的第三款产品，此前已有常压碱性版和 PEM 版。

股价大涨，但基本面并不配合

市场反应相当热烈。周五 Nel 股价在奥斯陆上涨 4.2%，报 3.85 挪威克朗；德国市场成交量超过 400 万股，价格约 0.356 欧元。今年以来，股价累计涨幅已超过 82%，目前比 200 日均线高出约 69%。

但亮眼的股价背后，一季度财报并不好看：

  • 合同收入同比下降 5%，至 1.48 亿挪威克朗
  • EBITDA 仍为负值，报 -1 亿克朗（比去年同期改善了 1500 万）
  • 新增订单只有 8500 万克朗，同比暴跌 73%
  • 订单积压较去年同期减少 24%，较上季度减少 16%，降至 11.13 亿克朗

Nel 自己也承认，这一季度订单入账“相当平静”。

技术雄心十足，商业化仍需时间

这款加压碱性电解槽从研发到商业化花了超过八年时间，于 2026 年 5 月正式推出，此前已在 Herøya 完成测试。

Nel 表示，25 MW 工厂的交钥匙成本低于每千瓦 1450 美元，比现有市场方案便宜 40% 至 60%。2025 年 12 月，公司正式启动 Herøya 的量产投资决策，产能远期目标是年产 4 GW。

此外，Nel 正在研发新一代 PEM 电堆，目标是将成本降低 70%，但预计 2028 至 2029 年才能上市。

公司状况：现金够用，但隐忧不少

Nel 目前持有 14 亿挪威克朗现金，不算捉襟见肘。但管理层已坦承，现有订单不足以支撑 2027 年的产能利用率。

员工数量也已削减 26%，降至约 300 人。人力成本降低了 21%，但制造和执行能力也随之缩水。

分析师普遍谨慎

13 位覆盖 Nel 的分析师中，7 位建议卖出，6 位建议持有，没有一位建议买入。平均目标价为 2.12 挪威克朗，比当前股价低约 45%。

市场的核心疑问在于：CompassH2-A+ 究竟能带来实际订单，还是只是展会上的亮眼展品？

近期动态与后续看点

4 月，Nel 宣布了两份 PEM 合同，各价值 700 万美元：一份面向华盛顿州某公用事业公司（2027 年上半年交付），另一份是欧洲氢能项目，涵盖加氢站和工业用途。

此外，EU 预计在 2026 年二季度向 Nel 提供 1100 万欧元补贴，用于支持加压电解平台的产业化。虽然金额不大，但也算雪中送炭。

7 月 15 日，Nel 将公布上半年业绩。届时可以看清楚，三星合作是否已转化为真实订单。

目前市场在为一个光明的未来定价，但基本面还没跟上。

【信息来源：ad-hoc-news（欧洲行业网站）】