金利华电收购海德利森：“蛇吞象” 疑云下的资本棋局

在资本市场的宏大舞台上，每一次收购案的落定，都如同投入平静湖面的巨石，激起千层浪。

2025 年 2 月 16 日晚间，金利华电（300069.SZ）重磅发布重组预案，计划以发行股份及支付现金的方式，一举拿下北京海德利森科技有限公司全部股权，同时向控股股东发行股份募集配套资金。

这一消息如风暴般迅速席卷市场，引发轩然大波。复牌首日，金利华电强势斩获 20CM 一字板，2 月 18 日股价盘中更是一度飙升超 16%，到 2 月 19 日，股价再度攀升，收于 17.3 元，较停牌前的 13.41 元，涨幅近 3 成。

然而，公众对这起收购案的质疑声也随之而来， “蛇吞象” 的猜测甚嚣尘上。毕竟，截至 1 月 24 日股票停牌时，金利华电市值仅在 15.69 亿元左右徘徊，在资本市场中堪称体量微小。

而海德利森在业内的地位，也让不少人将其与去年底在港股上市、市值160多亿港元(2月19日收盘）的国富氢能相提并论。

从这个角度看，金利华电收购海德利森，似乎真有以小博大的 “蛇吞象” 意味。，这无疑进一步推高了这场收购的关注度。

金利华电收购海德利森：真是“蛇吞象” 吗，铂道结合各方面信息，为您好好解一解。

海德利森：高压流体领域的璀璨明珠

海德利森自 2001 年成立以来，深耕高压流体装备领域，凭借深厚的技术沉淀和持续的创新投入，已然成长为行业内的璀璨明星。

作为一家集研发、生产、销售、服务于一体的高新技术企业和专精特新 “小巨人” 企业，海德利森的产品矩阵丰富多元，涵盖高压气体压缩机、高压装备部件、高压成套设备等各类高压流体装备，广泛应用于航空航天、氢能源、高压特种装备检测、石油化工等关键领域。

尤为值得关注的是，海德利森是国内早期投身氢能安全装备研发和加氢站装备制造的先驱企业，深度参与制定加氢站安全、氢气储运、液氢储运等十多项氢能国家标准，在行业内拥有举足轻重的话语权。

市场常将海德利森与国富氢能对标。2024 年 11 月 15 日，国富氢能在港交所主板成功上市，致力于研发及制造全产业价值链的氢能核心装备。

截至 2 月 19 日，国富氢能市值已达 161.8 亿港元 ，在业务体量上，国富氢能 2023 年营收超 5 亿元，但净利润持续亏损；反观 2023 - 2024 年，海德利森未经审计的营业收入分别为 2.29 亿元、3 亿元，净利润分别为 -529.08 万元、559.56 万元 ，尽管营收稍显逊色，但海德利森更早实现扭亏为盈。

不过，也有反对观点指出，海德利森净资产并不高，截至2024年底，海德利森归母所有者权益仅为5.61亿元。与已成功上市的国富氢能相比，单纯参照国富氢能为海德利森估值并不现实。

二者虽在加氢设备业务上存在竞争，但业务布局差异显著，海德利森的业务版图更为多元，涵盖加氢设备、航空航天、高压检测等领域，且其加氢站核心设备均实现自主研发与生产，除加氢设备业务外，两家公司发展路径截然不同。

在加氢站建设方面，二者市场占有率相近，但受限于行业尚未规模化发展，毛利水平普遍偏低。

2.金利华电：转型征途上的艰难跋涉者

金利华电于 2010 年登陆深交所，起初专注于高压输变电设备中的核心部件 —— 玻璃绝缘子的研发、生产、销售及相关技术服务。2016 年起，金利华电试图跨界影视行业，开启多元化转型之路，然而事与愿违，不仅转型失败，还陷入连年亏损的泥沼。

2019 年，实控人赵坚因操纵证券市场行为遭证监会严厉重罚。2020 年 9 月，山西红太阳接手股份，韩泽帅成为实控人，公司注册地迁至山西。

此后，金利华电依旧未能摆脱困境，多轮监管处罚接踵而至，2021 年和 2022 年净利润分别亏损 3832.66 万元、2782.33 万元 ，直至 2023 年才艰难扭亏为盈，2024 年前三季度净利润为 1609.86 万元。

自韩泽帅入主后，金利华电多次谋划资本运作，却均以失败告终。此次收购海德利森，无疑是其谋求转型的关键一搏。金利华电看中的正是海德利森在高压流体装备领域的深厚技术积累和产品优势，期望借助其研发体系，实现自身研发创新能力和工艺技术水平的飞跃，从而成功从传统电力设备制造商转型为高科技、多元化的工业企业，拓展业务边界，分散经营风险。

收购幕后：战略协同与资本博弈的交织

海德利森早在 2016 年便开启融资之旅，截至 2023 年 5 月，已成功完成 5 次股权融资，美锦能源、招银国际资本等众多行业巨头和创投公司纷纷入局。

其第二大股东北京锐玛冠科技有限公司背后大股东是山西潞宝新能源集团董事长韩长安，韩长安亦是金利华电实控人韩泽帅的父亲，且金利华电现任董事长同时兼任海德利森董事。

自 2019 年起，潞宝集团就与海德利森在氢能产业领域展开深度合作。此次收购，潞宝能源集团在背后的 “牵线搭桥” 作用关键。早前有消息称，潞宝集团与海德利森曾谋划后者独立上市，在上市遇阻后，纳入金利华电旗下成为退而求其次的务实之选，这也有利于双方进一步深化合作，实现资源共享与优势互补。

然而，部分人士秉持 “存在即合理” 的观点，认为尽管当前收购面临诸多解读与质疑，但事件走向仍充满变数，现在就判定收购的成败或质疑其合理性都为时尚早。

“蛇吞象” 之困：多重难题亟待突破

从双方体量对比来看，截至 2024 年末，海德利森归母所有者权益为 5.62 亿元，而金利华电截至 2024 年三季度末的净资产仅为 2.59 亿元 ，负债率达 47.19%，期末上市公司货币资金加交易性金融资产合计不足 8500 万元，此次收购无疑构成重大资产重组。

这起收购面临着诸多棘手难题，首当其冲的便是定价问题。市场上同业标的稀缺，海德利森股东结构复杂，资金沉淀时间长，金利华电策划 100% 股权收购，采用现金加发行股份的方式，要达成让各方都满意的定价，难度堪称巨大，不排除出现突然终止或修改方案的可能。

此外，定增募资、现金收购和发行股份同步推进，任何一个环节出现差错，都可能导致收购功亏一篑，临时终止。且不论是定增还是重大资产重组，都需历经漫长的监管审核流程，交易时长恐以年计算。由于此次收购既构成关联交易又属于跨界并购，牵涉利益输送、业绩承诺、标的盈利等敏感问题，必然会成为市场和监管重点关注的焦点。

结语

此次金利华电收购海德利森，虽看似 “蛇吞象”，充满挑战与不确定性，但也蕴含着双方战略融合、协同发展的重大机遇。是成功实现华丽转身，还是在重重困难前折戟沉沙，让我们拭目以待。

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