氢能和燃料电池国君研报：夏钨新能 需求改善明显，出海及氢能或成亮点

本报告导读：24 年以来公司业绩需求好于预期。长期来看，公司三元产能出海和氢能材料、磷酸铁锂等产品布局有望贡献业绩驱动力。

投资要点：[Table_Summary] 维持“增持”评级。考虑公司三元正极新客户增量及钴酸锂下游需求回 暖，上修公司 24-25 年 EPS 为 1.36（+0.01）元、1.80（+0.26）元， 同时新增 26 年 EPS 为 2.27 元，参考可比公司给予 25 年 25 XPE 对 应目标价 45.00（+4.68）元。

24Q1 业绩超预期。23 年公司实现归母净利润为 5.27 亿元，同降52.9%；扣非归母净利润为 4.66 亿元，同降 52.4%。24 年 Q1 公司实 现归母净利润为 1.11 亿元，同降 3.7%，环降 3.5%；扣非归母净利润 为 1.03 亿元，同增 4.3%，环增 5.1%。考虑新能源车行业需求从四季 度旺季向一季度淡季切换，公司一季度业绩环比变动好于预期。

需求增长快于行业，三元布局欧洲市场。23 年公司锂电正极材料销 量 7.21 万吨；其中，三元材料销量 3.74 万吨，同比下滑 19.4%，主 要受下游去库存影响；钴酸锂销量 3.46 万吨，同比增长 4.2%，市场 龙头地位稳定。24Q1 公司实现三元材料销量为 1.59 万吨，同比增长249.5%；钴酸锂销量为 0.84 万吨，同比增长 62.5%；主要系 24 年动 力领域新客户、低空与数码领域客户需求提升带动。海外方面，公司 于法国布局三元正极材料和前驱体合资公司，加速开拓海外市场。

产品体系丰富，氢能或成亮点。磷酸铁（锰）锂、钠电正极、正极补 锂剂、固态电解质等产品研发推进导入顺利。公司作为行业贮氢合金龙头企业，自主研发固态储氢材料，受益于氢能行业发展。