为何结构性赤字和氢经济可能提振铂金价格

CMEGroup最近发表文章，谈对铂金的看法。铂道翻译并摘其主要观点如下：

"贵金属之所以被使用并不是因为它们便宜，"全球领先的铂族金属(PGM)生产商之一未泰铂业的市场情报经理马修·特纳表示。"按重量计算，它们的价值是石油或基本金属的数千倍——它们之所以被使用，是因为它们擅长发挥自己的作用。它们没有太多替代品。"

主要出于这个原因,特纳不认为中国最近取消铂金进口13%增值税(VAT)免税的决定会引发该国需求暴跌，铂金很多行业在用，中国消费了30%。

"需求对价格缺乏弹性。如果价格上涨5%，并不意味着中国会减少5%的使用量，这意味着价格上涨不应产生长期影响。"他说。

特纳发表这番评论之际，投资者已经爱上了铂金——由于三年结构性赤字和对黄金的强烈需求等因素，铂金价值在2025年飙升，而铂金价格往往与黄金价格密切相关。

截至12月初，铂金价格今年已攀升近80%，达到每盎司近1,600美元，超过了其近亲钯金70%的涨幅，并分别超过了黄金58%的涨幅。

铂金有许多工业用途。最大的消费者是汽车行业，主要用于柴油车的催化转换器，尽管化学和能源行业也是大买家，将其用于化肥、高级玻璃和光纤。珠宝行业使用这种白色金属制作手表、戒指和项链，主要在中国和北美，但在印度也日益增多。

赤字将持续

世界铂金投资协会(WPIC)研究主管爱德华·斯特克预计，2025年将以85万盎司的赤字收官，因为供应落后于需求。然而，他预计到2029年赤字将逐渐缩小至48.6万盎司，因为回收活动反弹。

"今年需求可能略低于800万盎司，而供应将保持在720万至730万盎司的平稳范围内，"斯特克表示。

"过去三年回收活动相当低迷，但我们看到在价格上涨的支持下出现复苏，这就是为什么我们看到未来赤字会缩小。"他补充道。

大部分材料可能来自汽车行业，根据全球汽车回收日的数据，每年将有2700万辆汽车被报废。生产商可以重新利用用于制造汽车排气管中催化转换器的铂金、钯金和铑，帮助增加库存。

贵金属咨询公司Metals Focus的铂族金属主管威尔玛·斯瓦茨表示，缺乏扩张资本投资，特别是在南非(占全球产量的70%)"正在拖累矿山供应并加剧赤字。"

南非在今年年初因暴雨遭受洪灾，同时由于过去严重停电导致的设备故障而进行了计划外维护。在俄罗斯或津巴布韦等其他主要生产国，缺乏任何重大的、财务上可行的改扩建或新建项目，无法在可预见的未来有意义地替代现有老化资产的枯竭。

贵金属反弹

今年惊人的价格上涨源于多年供需失衡的结合，以及黄金价格的上涨。

"尽管铂金的基本面强劲，但它经历的许多上涨都与我们在整个大宗商品领域看到的情况有关，"斯瓦茨说。"铂金一直同时具有工业和投资支撑，尽管在过去两年中，铂金似乎与黄金脱钩，尽管黄金价格走高，但铂金仍在区间内交易。最近，如前所述，这种相关性已经恢复。"

在中国，黄金的高价使一些珠宝制造商将部分库存转向铂金珠宝。

斯瓦茨表示，珠宝商需求已经扩展到中国以外，中国历来是主要的珠宝消费地区。美国、欧洲，尤其是印度的强劲增长意味着需求在所有地区分布更加均匀。

"在过去两到三年里，我们看到印度增长巨大，"斯瓦茨说。"如果我们回想2013年，需求约为3.8万盎司，现在接近20万盎司。"

相反，由于电动汽车(EV)革命，汽车行业对铂金的购买正在下降，尽管用铂金替代更昂贵的钯金用于汽油转换器有助于抵消部分损失。

分析师表示，氢经济及其铂金使用量到2030年的增长速度将快于其他行业，这也可能为抵御电动汽车带来的不利因素提供缓冲。

根据WPIC的数据，到2030年，铂金使用量预计将增加到87.5万至90万盎司。燃料电池电动汽车(FECV)，特别是重型卡车和公共汽车，以及为绿色氢能(由水和可再生能源制成的能源)提供动力所需的所谓电解槽，将推动增长，此外还有固定式或备用电力设施。

风险管理

在这些不断变化的条件下，对铂金衍生品的需求大幅增加，以管理价格风险。截至第三季度，芝商所铂金期货日均交易量(ADV)增长22%至38,000份合约。与此同时，10月24日创纪录地交易了9,500份铂金期权合约。

"我们看到从生产商到石油和天然气行业主要消费者等整个实物供应链的公司兴趣日益浓厚，"芝商所金属产品高级总监 Yang Lu 表示。

斯瓦茨表示，石油和天然气公司可能是铂金的大买家，可以从使用期货交易所来降低风险中受益。石油和天然气公司在原油转化为汽油、柴油和相关石化产品的精炼过程中使用铂金和钯金作为催化剂。

"在石油和石化精炼过程中锁定了大量铂金，"斯瓦茨说。"无论是新工厂扩建带来的价格敞口、工厂退役时出售铂金，还是在更换过程中补充现有催化剂。"石油精炼商对价格都非常敏感。

斯瓦茨补充说，衍生品还可以帮助精炼商管理价格风险，并评估是租赁(借用)金属还是直接购买。在市场紧张的情况下，铂金租赁利率飙升至历史高位，这可能促使一些公司增加直接购买/拥有金属。

经济、地缘政治风险

展望未来，特纳指出，他将密切关注汽车动力系统，以更好地了解未来需求，特别是在市场处于变化之中的情况下。

"向不使用PGM催化剂的纯电动汽车(BEV)转变是负面因素[对铂金而言]，但今年我们看到这一趋势出现分歧，"特纳说。"中国更快地发展了纯电动汽车和混合动力汽车，而美国则走向了相反的方向。你已经看到特斯拉的销售下降，传统汽车制造商宣布他们将比预期更长时间地生产混合动力和其他燃烧汽车。"

特纳补充道："当然，我们已经看到美国的政治变化，比如取消税收抵免和环保局(EPA)决定退出二氧化碳监管。这些风险进一步减速。"

全球经济前景，加上挥之不去的地缘政治紧张局势，也可能影响铂金。

"铂族金属的驱动因素之一是全球经济被证明比预期更具韧性，关税并没有成为什么大问题，"特纳说。"但这可能会改变。人们正在关注企业信贷和美国劳动力市场等事项，以寻找放缓的迹象。这可能是铂族金属的风险，因为它们的表现与工业需求有关。"

什么可能扭转赤字？

除了回收，还有什么可以抑制生产短缺吗？

斯特克表示，大约320万盎司的铂金被持有在交易所交易基金(ETF)中，所以如果价格继续上涨，一些人可能会被鼓励获利了结并平仓。

他总结说，如果关税紧张局势缓解，近年来人们在高度不确定性中积累的一些地上库存也可能被抛售，有助于支撑供应。

随着这些动态继续展开，铂金在工业和投资组合中的作用可能会成为市场参与者关注的焦点。

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