黑箱氢燃料电池业务，越南究竟发生了什么？

一家以种植体起家的韩国牙科企业，正深陷一场与主业八竿子打不着的氢燃料电池风波——数百亿韩元砸进越南子公司，股东却对此知之甚少。

更让外界不安的是，有人开始怀疑：钱，到底流去了哪里？

根据韩国金融监督院电子公示，Dentium已向旗下越南全资子公司ICT VINA注资323亿韩元，押注固体氧化物燃料电池（SOFC）业务。

公司方面对此颇为乐观，预计最快今年底、明年初就能看到营收进账。

股东们可没这么好哄。

主要股东Align Partners直接点名批评：这门生意跟种植体有什么关系？协同效应在哪？盈利什么时候能看到头？

代表李昌焕措辞不客气——"对氢燃料电池的过度投资，正是Dentium股价被低估的根源。主营收入都在跌，还不跟股东交代清楚要烧多少钱、风险在哪，说不过去。"

数字摆在那里也确实难看。去年Dentium合并营业利润641亿韩元，同比跌了35%。

中国市场一口气少了619亿韩元，海外整体也在萎缩。眼下竞争只会越来越激烈，Align Partners认为这个时候更该把心思放回主业。

韩国证券界早在2024年底Dentium刚宣布入局时就泼过冷水。키움证券、三星证券、大信证券相继发布报告，措辞大同小异：协同效应模糊，投资情绪受损，股价承压。

키움和大信更是直接动手，目标价分别砍掉18%和25%。

Dentium的自我辩护是：我们本来就生产氧化锆，SOFC也要用氧化锆，有关联。

这个逻辑听上去不无道理——氧化锆确实既能用于牙齿修复，也是SOFC的核心原料之一。

但业内人士一句话就戳破了："用在哪里不一样，粉末的管理标准、成分、形态、工艺全都不一样，不能混为一谈。"

比业务逻辑更让人警觉的，是资金流向。

ICT VINA自2018年成立至今，Dentium累计向其输血1083亿韩元。前几年每年大约100亿，到2024年突然暴增至482亿——偏偏就是宣布进军氢能的那一年。

此外还有451亿韩元的债务担保压在上面。Align Partners在股东提案书中直接点出：越南子公司监管比国内松，不排除被用来输送利益给控股股东。

面对质疑，Dentium回应说：323亿之外没有更多资金投入，预期营收会另行公告；氧化锆生产只需微调现有工艺，这笔钱是建燃料电池生产线用的；去越南建厂，不过是因为那边人工、原料、运营成本都比国内便宜。

话是这么说，但疑问并未消散。

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