斗山燃料电池，以SOFC重构"氢经济"新格局

斗山燃料电池去年亏了超过1000亿韩元（4.7亿人民币），今年一季度同样没能回正。光看财报，投资者难免皱眉。但市场的反应却出人意料地平静，甚至不乏看多的声音——因为这笔亏损的根源不是经营出了问题，而是公司在押注一个新赛道。

这个赛道，叫SOFC（固体氧化物燃料电池）。2025年下半年，斗山燃料电池正式开始量产。在国内，还没有哪家燃料电池企业真正闯入过这片市场。正因如此，一旦跑通，外界认为它完全有可能以AI时代电力基础设施企业的身份，被重新定价。

从第一代燃料电池走出来，现在要打下一场仗

斗山集团很早就在氢能上下了注。那时候"氢经济"这个词还没流行起来，斗山已经在做研发、铺基础设施了。多年积累下来，论技术成熟度，它在国内同行里算是走在前面的。

斗山燃料电池并非白手起家，成立之初就继承了㈜斗山时期在燃料电池领域沉淀的技术、团队和项目经验，财务压力从一开始就相对较小。成立次年营业利润便达到260亿韩元，在同行里算是体面的成绩，背后是多年PAFC（磷酸型燃料电池）业务打下的底子。

PAFC是第一代技术，商业化快，但效率有天花板。SOFC就是为了突破这个天花板而来的。

按电解质划分，燃料电池共有四种技术路线。相较于传统发电用燃料电池，SOFC的效率更高、扩展性更强，公认是下一代的方向。但问题是，国内目前没有一家企业在这个方向上跑出过真正意义上的成功案例。这也意味着，谁先验证，谁就有机会定义这个市场。

斗山燃料电池2020年就开始正式推进SOFC研发，踩在氢经济政策推广的节点上，目的是抢先占位。与英国企业塞雷斯电力（Ceres Power）的合作，被视为缩短商业化周期的重要一步。

应用场景上，SOFC可以覆盖陆上发电和海上移动两个方向。斗山燃料电池目前的打法是：近期先拿下陆上发电市场，中长期再向环保船舶电源延伸。

亏损是起点，良率90%才是真正的转折

当前阶段，SOFC对财报的贡献几乎可以忽略不计。去年6月军山工厂刚投产，初期向Haichang元项目交付了约10台，但售价低于成本，磨合期的阵痛还没有过去。

良率方面，去年全年维持在50%左右，今年一季度据悉已爬升至80%，但原材料成本仍是压在利润上的一块大石头。

市场目前对此并不太紧张，普遍将这段亏损期视为初期量产绕不开的过程。更值得关注的背景是：AI数据中心的用电需求正在直线上升，而数据中心对供电有一个硬要求——24小时不能断。传统电网很难单独扛住这个需求，高效率、可持续输出的SOFC，正好卡在这个缺口上。这也给了斗山燃料电池拿下全球大型科技企业订单的想象空间。

在具体进展上，向德国客户批量供应电池堆（Cell Stack）的事情据悉已接近落地。这家德国客户去年买过一批，反馈不错，正在谈追加订单。与此同时，公司也在和美国、新加坡的企业推进电池堆供应合作。

韩亚证券研究员刘在善判断，二季度有望落地面向海外的SOFC供应合同，美国方向的大订单也在预期之内。

斗山燃料电池今年的核心目标，是把关键工序良率推上90%，并以此为支撑，加快电池堆代工（Foundry）业务的商业化节奏。

信息来源：bloter