美锦能源2025年上半年预亏4.8-7亿，氢能全布局还有戏吗？

7月11日，美锦能源发布公告，预计2025年1月1日至2025年6月30日的归母净利润亏损4.8亿元至7亿元，上年同期亏损6.83亿元。

公司称，业绩变动的主要原因是受市场环境影响，煤炭和焦炭价格整体呈下行趋势，导致公司主要产品毛利率持续承压。

铂道认为，美锦能源 2025 年上半年的亏损主要源于传统煤炭与焦

炭业务的市场压力，而氢能业务体量在总体业务占比较小，短期难以盈利，但在政策支持与技术突破下已展现长期潜力。

亏损核心原因：传统业务受价格下行拖累

受全球能源结构转型及国内需求疲软影响，2024 年以来煤炭和焦炭价格持续下行。动力煤价格自 2024 年 10 月起连续下跌，截至 2025 年 5 月已跌至 618 元 / 吨，较年初降幅达 19.7%，创近四年新低。

国际能源署（IEA）预测 2025 年全球煤炭价格将下跌 27%，供需失衡与新能源替代加速进一步压缩传统业务利润空间。

传统业务收入占比过高，公司2024 年煤焦化业务营收占比达 95.84%，氢能业务仅占 4.16%。这种高度依赖传统能源的结构使公司业绩对煤炭市场波动极为敏感。

煤炭与焦炭销售价格降幅超过成本下降幅度，导致经营性亏损。例如，焦炭价格每下跌 100 元 / 吨，净利润减少 2.1 亿元。公司收购的焦煤资源（如锦源煤矿）尚处建设期，短期无法贡献利润，进一步加剧了传统业务的盈利压力。

氢能业务前景看好，技术突破与政策红利下的长期机遇

美锦能源是国内率先实现全产业链布局的领军企业之一。

制氢方面，低成本副产氢优势显著。依托焦化业务副产氢资源，美锦能源焦炉煤气制氢成本低于行业平均水平。旗下山西美锦氢能开发有限公司主导氢能装备组装。

贵州六盘水 “煤 - 焦 - 氢” 项目二期投产后预计年产值 200 亿元，形成 “制氢 - 储运 - 应用” 闭环。

此外，公司在山西、贵州等地布局规模化制氢项目，年制氢量节节突破，已达万吨级。

美锦能源同时在燃料电池核心部件与整车制造技术早有布局。

膜电极与电堆方面，重要参股企业鸿基创能膜电极市占率超 50%，技术覆盖催化剂、质子交换膜等核心部件，性能达国际一流水平。鸿基创能近日已向港交所递表。

美锦持股不多，占比9.09%的国鸿氢能连续 6 年燃料电池电堆出货量全国第一， 并拟增资 1.8 亿元强化合作。

整车制造方面，控股飞驰科技为华南最大氢燃料电池客车基地，今年 6 月中标 2.875 亿元冷藏车订单，累计推广车辆超 4000 台，并完成 L4 级自动驾驶氢燃料重卡路测。

同时，青岛美锦与飞驰科技共建整车制造基地，年产能达 1 万辆。

应用场景与基础设施拓展方面，今年 3 月与国家电投合作启动 “全国推广一万台氢能商用车” 计划，聚焦物流、港口、矿山等场景。

随着贵州 “零碳物流走廊” 项目投运，美锦在当地的氢气产能有望得到消纳，形成就地产氢就地用的商业化闭环。

加氢站网络方面，已建成加氢站 20 余座，主要分布在山西、北京等地，在建 12 座，未来继续增建，覆盖京津冀、长三角等七大区域。

和恒生电子合作的氢能交易平台已上线，随着国家氢贸易的放量，未来有望成为新的收入增长点。

参股企业骊能新能源研发的碳纸性能较国际领先产品大幅提升。

有机构预测，2025 年氢能行业 CR10 预计达 35%，头部企业通过 “技术 + 资本 + 场景” 构建壁垒。

美锦能源作为全产业链布局的龙头企业，在氢能重卡、燃料电池系统等领域占据先发优势。其 “制 - 储 - 运 - 加 - 用” 闭环生态与政策驱动的行业整合趋势高度契合，有望在行业集中度提升中扩大份额。

铂道观点

总体来看，美锦能源当前亏损是传统能源业务周期下行与氢能转型初期投入的阶段性结果。短期看，煤炭与焦炭价格低迷仍将压制业绩，但氢能业务在政策支持、技术突破与场景拓展下已进入整体规模化商业化前夜。

（以上内容仅供业内参考，不构成投资建议）