氢能和燃料电池国金深度报告：新能源(光储风氢)行业2024年中期策略

维克·2024-06-04

国金6月2日发布深度报告：全球降碳坚定不移，成本、技术双轮驱动新能源(光储风氢)行业2024年中期策略

子行业核心观点&建议

光伏:盈利触底，出清提速，布局α正当时

当前部分龙头公司PB估值已处于过去十年估值区间的2%分位以下(接近2018年531政策后的估值低点)，美国贸易政策落地也终于释放市场对美国大选年贸易政策风险的担忧，伴随近期宏观及产业政策层面频繁事件催化，板块股价反应积极。我们认为，尽管行业过剩/落后产能出清和基本面复苏(以主链公司盈利修复为标志信号)仍需要一些时间，但从投资角度看，当前板块处于基本面、预期、情绪、机构持仓的四重底部位置已十分明确。

伴随硅料亏损面的快速扩大，停产检修加速一月度供需重回平衡一中下游补库一价格触底反弹，是后续基本面重要催化,预计1-2月内可见;而以组件盈利修复为标志的出清尾声/景气右侧，则有望最快在1-2个季度后出现。在此期间，工信部《光伏制造行业规范条件(2024年本)》的落地，以及后续为推动电改而可能持续出台的一系列政策，将反复成为驱动板块从底部走向“右侧”的重要催化剂。

重点推荐以下主线:

1)在行业景气低位验证显著α的各环节优势企业(阳光电源、阿特斯、奥特维、福斯特等);

2)02-03有望持续环比改善的环节(逆变器、玻璃<含二线>)/公司;

3)HJT/0BB相关(银价上涨、龙头企业中试进展及潜在量产布局是重要边际变化):迈为股份 等

4)随着主产业链产能出清和格局优化推进，“剩者为王”的头部一体化组件企业也将在24H2逐渐进入布局的时间窗口。

储能:大储景气度超预期，户储有望持续改善

全球可再生能源在过去几年飞速增长后，各国对于构建更可靠灵活电力系统的诉求空前强烈，由于大型储能系统能够提供电网级的调节服务，如频率调节、峰值负荷管理、紧急功率支持等，更能受到电力公司的青睐，以往户储强势的市场如欧洲、澳大利亚在2023年之后纷纷将规划重点转移至大型储能，我们预计2024年全球大储装机有望达到150GWh，同比增速接近翻倍，户储装机16GWh，工商业储能14GWh。

分市场来看，中美欧大储市场延续高景气度，澳大利亚、印度、日本、中东非等新兴大储市场将呈现“0-1“爆发式增长，预计2024年全球储能装机180GWh，中/美/欧/其他分别为80/40/25/35GWh。

重点推荐海外大储市场推进顺利，先发优势明显的储能系统集成商:阳光电源、宁德时代、阿特斯，以及PCS供应商:盛弘股份、禾望电气;同时建议关注出货持续提升、盈利能力有望改善的户储公司。

风电:海风招标加速启动，两海确定性再增强

全球海风招标规模持续创新高，国内进入“一四五"未期,海风建设节奏有望加快，预计2024/25年海风新增装机分别头10/15GW;同时欧洲风电融资创历史新高、审批简化驱动核准招标提速，欧洲海风装机有望超预期。

重点推荐:受益于海风逻辑的塔筒环节与海缆环节(确收提速+高压占比提升驱动毛利率改善):泰胜风能、海力风电、东方电缆；受益于出口逻辑的海风零部件和风机环节:泰胜风能、日月股份等

氢能:有望迎下半年估值修复，重点关注上中游项目落地

制氢和燃料电池两条主线并行，重点在于经济性推动以及政策的进展，下半年重点关注持续性政策的驱动与新商业模式的闭环。

板块下半年预计政策进一步定调+需求兑现+新商业模式的落地，整体估值有望迎接修复。上半年整体来看,氢能整个板块的交易逻辑在于政策的进一步推动预期和整体放量持续增长的预期，但由于定调层面的进展相较于海外而言较为缓慢叠加产业链上半年放量缓慢，整体板块走势较弱。展望下半年，报告判断:1、氢能板块有望进一步从政策角度定调;2、整体的板块推动逐步由先前的成本端口推动逐步转变为需求端推动;3、"绿电绿氢+燃料电池车辆运营”的商业模式闭环有望初步形成

上游:经济性加速，有望迎招标与消纳双驱动。中游:管道规划与液氢准则落地，三桶油推动发展。下游:燃料电池否极泰来，高速费减免有望持续驱动板块。

重点关注:吉电股份、华光环能、昇辉科技、华电重工、石化机械。

氢能：有望迎下半年估值修复，重点关注上中游项目落地

核心观点

制氢和燃料电池两条主线并行，重点在于经济性推动以及政策的进展，下半年重点关注持续性政策的驱动与新商业模式的闭环。

板块下半年预计政策进一步定调+需求兑现+新商业模式的落地，整体估值有望迎接修复。上半年整体来看,氢能整个板块的交易逻辑在于政策的进一步推动预期和整体放量持续增长的预期，但由于定调层面的进展相较于海外而言较为缓慢叠加产业链上半年放量缓慢,整体板块走势较弱。展望下半年，报告判断:

1、氢能板块有望进一步从政策角度定调。相较干海外(欧美日)的粗放式补贴与补助,合理的精准化调配行业发展式当前重点尤其是场景初步具备商业化能力的阶段;

2、整体的板块推动逐步由先前的成本端口推动逐步转变为需求端推动。相较于先前示范推动和创造需求的普遍情况，上半年氢能行业无论上游还是下游均出现统一现象一一板块逐步进入真实需求定价，预计电解槽招标与燃料电池车有望逐步在下半年体现在数据放量上，板块有望进行估值修复;

3、“绿电绿氢+燃料电,池车辆运营“的商业模式闭环有望初步形成。绿氢的经济性在当前进入化工领域经济性不足以全面推广，上半年随着绿电绿氢的降本与燃料电池车的降本,二者结合的商业模式具备全产业链经济性前景，有望在下半年初步形成商业模式的落地，板块整体商业化模式有望打开。

上游:经济性加速，有望迎招标与消纳双驱动。随着大项目的启动，下半年电解槽迎来规模化招标，预计全年看向2.5GW，船用绿色甲醇需求逐步明确，打开新领域消纳，看好制氢设备方与取得船厂合作的绿色燃料生产方。

中游:管道规划与液氢准则落地，三桶油推动发展。"西氢东送"管道建设方案铺开,氢能进入管网计划，目前已有超3000公里的输氢管道备案及开工重点关注石化企业招标，看好管道建设带来的管道钢材和大功率压缩机机会。

下游:燃料电池否极泰来，高速费减免有望持续驱动板块。燃料电池重卡经济性显现，减免高速费政策超预期，重卡经济性进一步凸显，今年推广或超预期，重点关注各地高速费减免政策的持续性,有望持续驱动板块行情，燃料电池汽车存在2年3万辆缺口，下半年放量将提速,看好系统、电堆、储氢瓶机会。

重点关注:吉电股份、华光环能、昇辉科技、华电重工、石化机械。

省份合计（万吨）一左轴开工车 (%) 右轴

50		续迎来招标，随着开工项目的推进，下半年电解槽招标将陆续迎来开启，重点关注大项目进展。图表：国内立项的项目绿氢产能已达580万吨
内蒙	龙江	1.6 1.4 0.7 0.3 0.12 0.2 0.20

逐步构建以五大城示范群为基础的氢能高速网络建设。当前山东省和成都市陆续发布相关政策，将免除燃料电池汽车的省内高速公路通行费，近年来虽然新能源汽车

优惠政策不断，但针对道路出行方面并无补贴，免高速费为氢能高速的推广提供切实的经济性支持，预计高速费用放开将从五大城市群起步陆续推广，推动燃料电池

		长距离跨省公路示范逐步铺开，减免高速费有望持续驱动板块	长距离跨省公路示范有望铺开，减免高速费有望持续驱动板块。《共建中国氢能高速行动倡议》的提出以及京沪氢能交通走廊的成功探路为氢能高速示范奠定基础							国金证券 SINOLINKSECURITIES
汽车放量确定性增强，从而驱动板块景气度回暖。图表：京沪氢能交通走廊，长距离跨省公路示范			图表：减免高速费后TC0成本可下降20%以上					图表：减免高速费后TC0成本可下降20%以上
	450 400		0.10		0.10 75.71	0.12	高速路线	以49t重卡为例测算，TCO=5年，每年往返350天济南-淄博	济南-潍坊	济南·青岛
	350 300	0.07	75.71	0.08		0.08	里程(km)	100	200	350
	250 200		223.9	75.71		0.06	运输方案 TCO-不含高速(万元)	往返 249	往返 387	往返 594
	150 100	256.4		198.3	318.5	0.04 0.02	高连过路费（元 /km)	2.138	2.138	2.138
	50	37.6	98.9	42.0	20.1	0.00	高速成本(万元)	74.8	149.7	261.9
		FCV	BEV	LNG	ICEV		TCO总成本（万元）	324.2	537.0	856.1
		高速成本（万元）			送营成本（万元）		高速成本占比(%	23.08%	27.87%	30.59%
来源：中国石化集团、国金证券研究所		实际购置成本（万元）来源：国金证券研究所测算			吨公里成本（元(t'kem）-右轴			来源：山东省交通运输厅、国金证券研究所测算

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